Инновационные финансовые инструменты.

Глава 3. Финансовые инновации российских инвесторов


В настоящей главе будет проведен анализ перспектив внедрения неко- торых пока отсутствующих в российской практике финансовых продуктов. Как уже упоминалось ранее, предварительный выбор тех или иных иннова- ций в качестве объектов такого анализа определяется их текущим отсутствиием на российском рынке, с одной стороны, а также потенциальным значительным эффектом в случае их внедрения в российской практике - с другой. Необходимость такого отбора обусловлена желанием сократить спектр рассматриваемых инноваций теми из них, которые могут представить определенный интерес для исследования.

3.1. Факторы развития финансовых инноваций в российской экономике

Для того чтобы перейти к непосредственному анализу жизнеспособ- ности определенных финансовых инноваций в деятельности российских ин- вестиционных банков, следует дать характеристику среды, которая составляет предпосылки и факторы развития финансовых инноваций. Как было изложено во втором параграфе первой главы, в основу характеристики факторов развития финансовых инноваций будут положены две группы факторов. Во- первых, это базовые факторы ресурсов и среды, которые составляют в своем роде необходимое обеспечение условий инновационной деятельности инвестиционного банка. Во-вторых, это инновационная ситуация, которая объединяет факторы спроса и предложения на финансовые инновации.
Базовые факторы (ресурсные)
Осмысление текущей ситуации на российском финансовом рынке приводит к выводу о том, что упомянутые в первой главе ресурсные факторы следует рассматривать в совокупности с условиями среды, в которой проис- ходит разработка и развитие финансовых инноваций. В силу этих соображе- ний классификация предпосылок развития, приведенная выше, должна быть несколько трансформирована, чтобы соответствовать системе факторов, имеющих значение в реальных российских условиях, а также сделать акцент на наиболее важных из них. Однако, это не означает, что первоначальная классификация предпосылок в соответствии с производственными силами и производительными отношениями неверна. Указанные условия среды явля- ются перефразированными факторами производительных отношений, пере- плетающимися с факторами производственных сил или ресурсной базы.
Итак, важнейшим ресурсным фактором для российской практики яв- ляются объемы денежных средств, которые могут быть направлены на фи- нансовые рынки и в финансовые инновационные инструменты в частности. Этот фактор является скорее ограничительным, причем не только для разви- тия финансовых инноваций как качественной составляющей развития финан- сового рынка, но и для самого рынка, чьи объемы в значительной степени за- висят от размера потенциальных инвестиций. При этом насыщенность рынка инвестициями является тем этапом развития, который объективно приводит к необходимости развивать дополнительные сегменты финансовых рынков во- круг финансовых инноваций. Такая ситуация явно не будет достигнута в ближайшие 5-10 лет, и причиной этому факторы среды, о которых будет ска- зано ниже.
Отметим, что анализ расходов инвестиционного банка по внедрению инновационных продуктов не будет затрагивать оценок полной стоимости такого продукта с учетом расходов на его разработку, организацию учетного и операционного документооборота, налогообложения (для расчета доходно- сти инструмента после налогообложения). Причиной тому служит отсутствие достаточных объемов сравнительной информации. Кроме того, в принципе доступный анализ налогообложения не будет особо информативен в отрыве от других составляющих стоимости финансового инструмента. Приводимый далее анализ расходов инвестиционного банка в отношении стрипов и ипо- течных ценных бумаг будет включать только оценки сумм, необходимых для формирования пулов исходных инструментов.
Другой ресурсный аспект связан с существованием правовых меха- низмов, которые могут составить основу для конструирования инновацион- ных инструментов. Примером, таких механизмов может быть институт дове- рительного управления, составляющий основу для регулирования отношений учредителя и доверительного управляющего.
Безусловно, немаловажным аспектом являются такие факторы, как научно-технические ресурсы, включающие наличие эффективных методик оценки и управления рисками, вычислительную технику, средства сбора и организации информации, западные разработки в области количественных методов, финансового анализа и т.п. Эти ресурсы инновационной деятельно- сти в общем смысле соответствуют мировому уровню, поэтому не представ- ляют особого интереса для данной работы.
Также, вероятно, нельзя не упомянуть такой фактор, как трудовые ре- сурсы инвестиционных банков - от рядовых служащих до менеджмента. Здесь речь не идет об их профессиональной годности - в ней никто не сомневается. Важнее аспект культуры ведения бизнеса, принятых правил оценки рисков и создания инновационных продуктов. Так, ситуация с ОАО Сибур, который неожиданно для большинства кредиторов компании едва не обанкротился осенью 2000 года, явила собой ярчайший пример того, что анализ и оценка рисков по-прежнему оставляют желать лучшего. Кроме того, если продолжать эту мысль, то вопрос о принятии тех или иных рисков инвестиционным банком, в том числе в связи с внедрением инновационных раз- работок, решается в рамках пожеланий собственников, которые зачстую преследуют свои цели и не способны оценить реальную ситуацию.
Среди основных факторов среды можно выделить следующие обстоя- тельства, которые определяют характеристики рынка ценных бумаг и в из- вестной мере блокируют развитие финансово-инновационной деятельности:
Недостатки действующего законодательства, касающегося рынка ценных бумаг, в том числе правового режима срочных инструментов и налогообложения. Несовершенство регулирующей и операционной инфраструктуры рынка.
Уход торговой активности на западные рынки и утечка капитала. Проблемы регулирования профессиональной деятельности и культуры взаимоотношений участников рынка. Эти проблемы говорят сами за себя и не требуют дополнительных пояснений.
Факторы спроса на продукцию финансовой инженерии.
Напомним еще раз, что основные функции финансовых рынков и, в частности, финансовой инженерии и финансовых инноваций - это перерас- пределение финансовых ресурсов (1), рисков (2), доходности (3), ликвидно- сти (4), информации (5). Качественное отличие финансовых инноваций от неинновационных финансовых продуктов связано с потенциально заклады- вемой повышенной эффективностью первых в достижении перераспредели- тельных целей.
Условием развития финансовых инноваций является насыщенность финансовых рынков обычными инструментами, которые уже не могут обес- печить высокую норму доходности. В подобной ситуации эффективность достижения целей (1-4) старыми способами значительно сокращается из-за большой прозрачности рынка и высокой конкуренции. Как следствие интен- сифицируется поиск новых ниш и создание новых продуктов, а соответст- вующие затраты становятся легко окупаемыми. Экономический интерес по- требителей финансовых инноваций, быстро формирует рынок спроса.
Экономический интерес потребителей финансовых инноваций фор- мирует рынок спроса, который, как представляется, определяет рост финан- совых инноваций в большей степени, чем их предложение. Если это так, то оценим с точки зрения функций инновационных финансовых продуктов по- требность в них со стороны клиентов российских инвестиционных банков, так как эта потребность определяет состояние спроса.

Ресурсы и ликвидость
Несмотря на определенный рост, уровень монетизации экономики, который достиг порядка 18%, по-прежнему низок в сравнении с развитыми странами, где этот показатель превышает 50%. Низкий уровень монетизации ограничивает в первую очередь общий ресурсный базис инновационных фи- нансов, а также потребности рынка по перераспределению ликвидности.
Однако, вместе с текущим ростом цен на нефть косвенно возрастает спрос на инновационные финансовые продукты. Проще говоря, в настоящее время можно проследить как инвестиционные подразделения и банки, при- надлежащие российским экспортерам нефти, начали получать от собствен- ников денежные средства для инвестирования. Менеджмент и сотрудники таких инвестиционных банков, после относительного безденежья по по- нятным причинам пытаются не просто разместить полученные средства, но создают определенные инновационные продукты, которые позволяют обес- печить хорошую надежность вложений для избыточной ликвидности и, как свидетельствуют факты, положительно воспринимаются инвесторами- собственниками.
Таким образом, налицо следующая схема зависимости. Экспортные деньги продолжают в большей степени оседать в российских инвестици- онных банках. В связи с положительной тенденцией в мировых ценах на энергоносители в стране образуется избыток ликвидности, который распре- деляется российскими инвестиционными структурами. Пусть большинство вложений в результате уходят на западные рынке, однако в связи с некото- рыми ограничительными закона об отмывании денежных средств по край- ней мере сокращается доля оффшоров, а деньги проходят через российские инвестиционные банки. При этом российские финансовые инженеры полу- чают материал для создания структурированных продуктов и возможность
конструировать отдельные продукты.

Введение2
Глава 1. Теоретические основы инновационных
финансовых инструментов..5
1.1. Сущность финансовых инноваций...5
1.2. Предпосылки ускоренного развития финансовых инноваций.17
1.3. Общая классификация финансовых инноваций20
1.4. Финансовый инжиниринг как инструмент создания финансовых
инноваций..22
Глава 2. Избранные финансовые продукты инвестиционных банков развитых стран28
2.1. Стрипы..30
2.2. Облигации, обеспеченные ипотекой..34
2.3. Гибридные ценные бумаги......37
Глава 3. Финансовые инновации российских инвесторов...40
3.1. Анализ условий развития финансовых инноваций в российской экономике..40
3.2. Анализ и исследование инновационных финансовых инструментов
в области венчурного инвестирования на финансовом рынке49
Раздел 4. Алгоритмы и закономерности развития
инновационных финансовых инструментов...100
4.1. Стрипы100
4.2. Облигации, обеспеченные ипотекой115
4.3. Гибридные ценные бумаги124
Раздел 5. Рекомендации по результатам проводимых
исследований инновационных финансовых инструментов 128
Заключение..136
Библиография..139
Приложения.147
Введение

Значительные темпы появления новых финансовых продуктов и услуг в последние десятилетия ознаменовали качественно иной этап развития фи- нансовых рынков развитых стран. Творческий подход и инновационность всякой экономической деятельности становится одним из первостепенных приоритетов, определяя успех того или иного предприятия.
В сложившихся условиях возникает необходимость изучать происходящие изменения для того, чтобы иметь возможность успшно управлять макроэкономическими тенденциями и приспосабливаться к ним.
Российский рынок ценных бумаг, к сожалению, отстает от развитых стран по уровню развития инновационных инструментов, процессов и технологий. Однако, это создает лишь дополнительные побудительные мотивы для российских специалистов к тому, чтобы обратить внимание на инновационную деятельность. Международная практика демонстрирует убедительные примеры того, насколько кардинально может измениться существующий рынок под воздействием нового финансового инструмента. Ярчайший пример - сертификаты участия пулов ипотек в практике США. Эти инструменты, а затем и последовавшие за ними модификации, в корне изменили характер рынка ипотечного кредитования, многократно повысив его ликвидность и расширив его потенциал. Подобно этому примеру инновации способны сыграть значительную роль в развитии российского рынка ценных бумаг и экономики в целом.
Таким образом, актуальность данной работы связана в первую оче- редь с тем, что инновационная деятельность на российском рынке ценных бумаг имеет огромный нереализованный потенциал. Этот потенциал еще больше в виду того, что международная практика богата готовыми инновационными разработками, доказавшими свою эффективность, а также существуют теоретические исследования и обслуживающие их системы автоматизации.
Иными словами, российские специалисты имеют на руках готовый набор инструментов, адаптация которых к российским условиям может принести свои плоды. Остается лишь только осознать этот потенциал и умело воспользоваться им.
Как следует из темы данной работы, инновации рассмотриваются с преимущественно с позиций деятельности российских инвестиционных банков.
Под термином инвестиционный банк подразумевается компания, осуществляющая операции с ценными бумагами предоставляющая услуги в области андеррайтинга, брокерских операций, инвестиционного консультирования1. В российской действительности инвестиционно-банковский бизнес широко представлен в составе кредитных организаций, поэтому под инвестиционным банком в данной работе будут подразумеваться все учреждения, в состав которых входит инвестиционо-банковский бизнес. Кроме того, инвестиционные банки рассматриваются в данной работе исключительно в качестве финансовых посредников, что исключает обзор инноваций, связанных с деятельностью в качестве коммерческих организаций. Обобщая вышесказанное, сфера исследования инноваций в данной работе ограничивается рынком ценных бумаг, а точнее областью создания инвестиционными банками финансовых продуктов для своих клиентов.
Целью данной работы является изучение перспектив внедрения от- дельных классических западных инноваций российскими банками на отече- ственном рынке ценных бумаг. При этом анализ построен в большей степени с экономической точки зрения, чем с точки зрения финансового инженера.
Во-первых, такой подход более оправдан в виду тех макрозадач, с позиции которых рассматриваются внедрение финансовых инноваций. Во-вторых, проведение детального анализа с точки зрения финансового инженера, рассматривающего возможность конструирования инноваций, превышает размеры данной работы и требует обширных практических знаний. В результате анализ перспектив внедрения инноваций был составлен на основе оптимального комбинирования экономических позиций и позиций финансовой инженерии.
В процессе сбора материала для данной работы я встретил опре- деленный дефицит общетеоретических разработок, которые могли бы опти- мальным образом сформировать основу для факторного анализа появления финансовых инноваций. Основная масса теоретических научных работ на темы финансового инжиниринга в международной практике связана с узко теоретическими разработками, касающимися, например, вопросов ценообразования инновационных инструментов и расчета рисков.
Помимо этого в международной практике существует различные под- ходы и концепции финансовых инноваций, ни одна из которых не является безупречной. По этой причине автор был вынужден предложить некоторое комбинирование существующих трактовок с тем, чтобы объединить их достоинства.











Глава 1.Теоретические аспекты финансовых инноваций

В данной главе будет предпринята попытка изложить сущность финансовых инноваций с точки зрения макроэкономичской теории. Необходимость использования классической политической экономии было вызвано отсутствием, по мнению автора, подходящих фундаментальных разработок на данную тему.
Мне не удалось найти научных работ, в которых было бы достаточно отчетливо продемонстрировано соотношение категорий инновация и финансовая инновация. Существующие инновационные концепции не позволяют полно и точно определить собственно термин инновация, не дают прочной основы для разработки классификации инноваций (финансовой инновации как составляющей), а также факторов, воздействующих на их появление. Фактически будет сделана попытка объединить различные варианты определений сущности, а также классификаций и факторов развития финансовых инноваций на основе макроэкономического подхода.
Хотелось бы отметить, что изложенная в данной главе теория финан- совых инноваций является неотъемлемой частью изучения практических ас- пектов инновационной деятельности инвестиционных банков, которой каса- ются последующие главы.
В заключение первой главы будет продемонстрирована сущность и место финансового инжиниринга по отношению к финансовым инновациям.

1.1. Сущность финансовых инноваций

Прежде, чем приступить к определению понятия финансовой иннова- ции, очевидно, следует определить ее место в более широком спектре поня- тий - экономических или производственных инновациях.
При этом термины экономический и производственный будут использованы как взаимозаменяемые категории, имеющие незначительные для целей данной работы различия.
В экономической литературе не существует единого толкования ин- новации. Однако, можно выделить два подхода к пониманию этого термина: узкий и широкий. Узкий подход трактует инновацию с технической точки зрения и идентифицирует ее с промышленным производством, в частности с новой техникой, технологией, изделиями. При широком подходе инновации рассматриваются как новый продукт или услуга, способ их производства, новшество в организационной, финансовой, научно-исследовательской и других сферах. Объект исследования данной работы требует придерживаться второго, более широкого подхода.
Так, автор одного из учебников п инновационному менеджменту Балабанов И.Т . дает следующее определение экономической инновации (далее «инновация»).
Инновация представляет собой материализованный результат, полученный от вложения капитала в новую технику или технологию, в новые формы организации производства, труда, обслуживания и управления, включая новые формы контроля, учета, методы планирования, приемы анализа и т. п.
Более логичным было бы говорить не только о вложении капитала и
дать такое определение. Инновация в общем смысле представляет собой продукт приложения факторов производства (труд, земля, капитал) к новаторской идее для реализации последней на практике.
Экономический (производственный) характер инновации связан с ее принадлежностью к процессам развития общественного воспроизводства, протекающими в соответствии с объективными экономическими законами, которым подчиняются и инновации.
В целях изложения сущности инноваций используем некоторые по-
ложения теории общественного производства К.Маркса. Инновации являются строительным материалом развития экономики, и поэтому для изучения их сущности попытаемся вписать термин «инновация» в теорию развития общественного производства классической политэкономии. Категория инноваций впервые появилась у американского ученого Й. Шумпетера . Под инновацией Й. Шумпетер подразумевал изменение с целью внедрения и использования новых видов потребительских товаров, новых производственных, транспортных средств, рынков и форм организации в промышленности.
Согласно марксистской теории важнейшими составляющими производства являются производительные силы и производственные (экономические) отношения, определяющее воздействие которых друг на друга обуславливает экономическое развитие общества. Под производственными (экономическими) отношениями понимаются объективно складывающиеся отношения между людьми в процессе производства, распределения, обмена и потребления жизненных благ. В свою очередь производительные силы - это система личных субъективных и технических элементов, осуществляющих обмен веществ между человеком и природой в процессе общественного производства. Инновации как инструмент повышения эффективности общественного воспроизводства могут относится как к сфере производительных сил, так и к сфере производственных отношений.

Гражданский кодекс Российской Федерации (с изм. от 01.08 2007).
2. Федеральный закон от 26.12.1995. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с изм. от 13.06.1996.)
3. Федеральный закон от 22.04.1996. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (с изм. от 26.11.1998., 08.07.1999.)
4. Постановление Правительства Российской Федерации от 26 августа 1996 г. № 1010 « Агентство по ипотечному жилищному кредитованию».
5. Приказ ЦБ РФ от 2.07.1997 г. № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями»
6. Постановление ФКЦБ РФ от 17.09.1996. Об утверждении стандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссий (в ред. Постановлений ФКЦБ РФ от 12.02.1997.
7. Постановление ФКЦБ РФ от 17.10.1997 № 37 Положение о доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги.
8. Федеральный закон О финансовой аренде (лизинге) от 9.10.1998 №164-ФЗ.
9. Федеральный закон о кредитных историях (принят Государствен-ной Думой 22.12.2004, одобрен Советом Федерации 24.12.2004. )
10. Стратегии развития банковского сектора РФ на период до 2008 г. N 983п-П13 (утв. 05.04.2005.)
11. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы (утв. распоряжением Правительства Российской Федера-ции от 01.06.2006. № 793-р).
12. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. / под ред.Л.Н.Красавиной. М.:Финансы и статистика, 1994.
13. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспек-тива, 1995.
14. Бартенев С.А.Экономические теории и школы: курс лекций М.: БЕК,1996.352 стр.
15. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. -304 с.
16. Брэйли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.:ЗАО Олимп-Бизнес, 1997. 1120с.
17. Базельский комитет по банковскому надзору. М.: ЦПП ЦБ РФ. 1997.
18. Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А., Ратновский А.А. Универсальный бизнес словарь. М.:ИНФРА-М, 1997.- 640с.
19. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер с англ. М.: дело, 1997. -704с.
20. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 1024 с.
21. Шадрин А. Рынок ипотечных ценных бумаг. Опыт США и перспективы России //Рынок ценных бумаг. - 1998. -№7.- С.62.
22. Шадрин А. Рынок ипотечных ценных бумаг. Опыт США и перспе-ктивы России // Рынок ценных бумаг. - 1998. - №8. - С. 86.
23. Валиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управ-ления финансовым риском. М.: ТВП, 1998, 576 с.
24. Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям./ Перевод с англ. М.: ИНФРА-М, 1998. 784 с.
25Капелинский Ю.И. Теоретические аспекты финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг// Банковские услуги. 1998. - №3.
26. КлепиковаЕ. Механизм рефинансирования ипотечных программ
//РЦБ 1999. №20.
27. Экономика предприятия: Учебник/ под ред. О.И. Волкова. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 416с.
28. Юданов А.Ю. Конкуренция: теория и практика. Учебно-практи-ческое пособие. - М.: Ассоциация авторов и издателей Тандем, издательство ГНОМ- ПРЕСС, 1998. - 384с.
29. Хоминич И.П. Инновационный менеджмент банковской деятельности// Банковские услуги ñ 1998 №3
30. Шадрин А. Рынок ипотечных ценных бумаг. Опыт США и перспективы России//Рынок ценных бумаг. - 1998. - №7, 8.
31. Фельдман А.Б. О производных финансовых инструментах // Финансы. - 1998. - №1. - С.45-48. Финансы: Учебник/ под ред. Родионовой
32. Михайлов Д.М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М.: ФА, 1998.-388 с.
33. Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям./ Перевод с англ. М.: ИНФРА-М, 1998. -784 с.
34. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. М.: ТВП, 1998.- 576 с.
35. Кузнецов М., Овчинников А. Время российских стрипов//РЦБ 999. №7.
35. Кук Джеймс Б. Новый приоритет ó организация финансирования ипотечных программ// - РЦБ 1999. - №20.
36. Лосев С.В. Организация выпуска ипотечных облигаций в России// РЦБ. 1999. №19.
37. Капелинский Ю.И. Теоретические аспекты финансового инжини-ринга с использованием ценных бумаг// Вестник ФА. 1999. - №2.
38. Овчинников А. Купонный стриппинг: теоретическая кривая ставок спот// - РЦБ 1999. - №24.
39. Овчинников А. Стрипы - еще один финансовый долгострой?// - РЦБ 1999. - №23.
40. Экономическая энциклопедия. Политическая экономия - М.: СЭ, 1980 в 4 томах.
41. Баев С. Финансовая инженерия при развитии инфраструктурных проектов // Рынок ценных бумаг. 2000. - №13. С.50-53.
42. Храпченко Л. Индексируемые облигации: возможности выбора// - РЦБ 2000. -№19
43. Вайн. С. Кредитные деривативы в России // Рынок ценных бумаг. 2000. -№7.
44. Баранов А. Проблемы становления российского рынка корпора-тивных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2000. - №22. -С. 22-26.
45. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка - // Рынок ценных бумаг, 2000., №11.
46. Миркин Я.М. Управление рисками брокеров/дилеров // Рынок ценных бумаг. 2000. - №23. -С.35
47. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.:ФА, 2000. -312с.
48. Павлов О. Вымпелком: опыт комбинированного размещения акций и конвертируемых облигаций//Рынок ценных бумаг.2000. -№22 - С.34-38.
49. Баранов А. Российский рынок корпоративных долговых инстру-ментов: итоги 2000г. и перспективы// Рынок ценных бумаг. 2001. - №4.- С.24-26.
50. Бархатов И.В. Новые финансовые технологии рынка корпора-тивных ценных бумаг //Проблемы совершенствования и развития экономических отношений в переходной экономике.- Челябинск, 2000.
51.Пономарев В. Государственная жилищная политика России: реалии-зация и перспективы// - РЦБ 2001. - №6.
52. Рубцов Б.Б. Современные фондовые инструменты финансирования ипотечных кредитов// - РЦБ 2001. - №6.
53. Балабанов И. Т. Инновационный менеджмент. Учебник.- С-П.:Питер, 2001. 304 стр.
54. Горюнов Р. Итоги работы срочного рынка фондовой биржи Санкт Петербург в 2000г. //Рынок ценных бумаг. 2001. - №3.
55. Котлер Ф. Основы маркетинга: Пер. с англ.М.:Ростинтэр,1996.-704с.
56. Линьков А. Внешнее финансирование в системе финансовых потоков компании// Рынок ценных бумаг. 2001. - №4.
57. Мазурин Н., Сафронов Б. Московская Фондовая Биржа готова запустить торги расчетными фьючерсами на фондовый индекс КПX // Ведомости (24.01.2001)
58. Мордашев С. Нужны ли российским нефинансовым компаниям производные инструменты//Рынок ценных бумаг. 2001. №6. С.126-128.
59. Региональные операторы в ожидании нового рынка// Рынок ценных бумаг. 2001. - №3.
60. Рынок корпоративных облигаций: всплеск первичных размещений при отсутствии вторичной торговли.//Рынок ценныхбумаг.2001.-№4.-С.14-16.
61. Рубцов Б.Б. Современные фондовые инструменты финансирования ипотечных кредитов// Рынок ценных бумаг. 2001. - №6. - С.73-79
62. Срочный рынок: обороты все растут, но оптимизма все меньше//Рынок ценных бумаг. 2001.- №3. - С.37-38
63. Храпченко Л. Корпоративные облигации: текущая ситуация и перспективы развития// Рынок ценных бумаг. 2001. -№4. - С.17-19.
64. Трухин С.А. Стратегия развития инновационной деятельности диверсифицированного производственного предприятия // Организация и управление маркетинговой деятельностью на предприятиях региона : сборник научных статей / под общ. ред. В.П. Кокорева. Барнаул.: Изд-во Алтайской академии экономики и права, 2002. С.35-44.
65. Трухин С.А. Принципы формирования инновационной инфра-структуры региона // Реформирование промышленности: проблемы и решения: сборник научных докладов Межрегиональной научно-практической конференции. Барнаул : Изд-во АлтГТУ, 2003. С. 204-211.
66. Трухин С.А. Региональная инновационная система (на примере Алтайского края) // Реформирование промышленности: проблемы и решения: сборник научных докладов Межрегиональной научно-практической конференции. Барнаул : Изд-во АлтГТУ, 2004. С. 183-190.
67. Трухин С.А. Тенденции и основные проблемы развития регио-нальной инновационной системы (на примере Алтайского края) // Консультант и практик. Барнаул. 2004. №2. С. 22-27.
68. Трухин С.А. Основные направления государственного стиму-лирования инвестиционной деятельности в Алтайском крае // Консультант и практик. Барнаул. 2004. №7. С. 12-16.
69. Якунин П.С. Инновации и инновационная деятельность: понятие, функции и роль в экономическом развитии // Тезисы докладов девятой межвузовской научно-практической конференции «Экономика и управление». Часть III. М.: МГАПИ, 2005, с.75-76 (0,1 п.л.)
70. Якунин П.С., Поникаров В.А. К вопросу о взаимодействии инновационной деятельности и конкурентоспособности в рыночной экономике // Тезисы докладов Девятой межвузовской научно-практической конференции «Экономика и управление». Часть III. М.: МГАПИ, 2005, с.76-78 (авторские 0,2 п.л.)
71. Комарова А.Д. Создание кредитных бюро, как механизм активизации деятельности коммерческих банков в регионах / А.Д. Комарова // Научная сессия ТУ-СУР: материалы Всероссийской научно-технической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых, 2005 . Томск : Изд-во ТУСУРа, 2005. С. 209-212.(авторский вклад 0,25 п.л.)
72. Якунин П.С. Исследование методов оценки эффективности управл-ения инновационными проектами // Вестник Московского государственного университета дизайна и технологии. Выпуск № 6 (48). - М.: НИЦ МГУДТ, 2006, с.259-263 (0,4 п.л.)
73. Поникаров В.А., Якунин П.С. Роль инноваций в экономическом развитии //Тезисы докладов IX Международной научно-практической конференции «Фундаментальные и прикладные проблемы приборостроения, информатики и экономики».Часть II.М.: МГУПИ, 2006, с.70-73 (авторские 0,1п.л.)
74. Комарова А.Д. Оценка качества инновационной стратегии региона, как основной элемент системы управления качеством /А.Д. Комарова // Известие высших учебных заведений. Серия физика. Томск, 2006. №3. С. 282-284. (авторский вклад 0,44 п.л.)
75. Комарова А.Д. Проблема оценки качества региональной ин-новационной стратегии / А.Д. Комарова // Энергия молодых экономике России : труды VII Международной научно-практической конференции студентов и молодых ученых.Томск : Изд-во Томского политехнического университета, 2006. С. 96-98. (авторский вклад0,38 п.л.)
76. Комарова А.Д. Эволюция региональных экономических систем и проблемы инвестиционного обеспечения инновационного пути развития / А.Д. Комарова // Доклады Томского государственного университета систем управления и радиоэлектроники/под ред. А.В.Кобзева.Томск, 2006. №5(13).С. 83-86. (авторский вклад 0,63 п.л.)
77. Трухин С.А. Проблемы комплексной оценки инновационного потенциала региона // Информационно-статистическое обеспечение региональных систем управления : тезисы докладов Всероссийской научно- практической конференции. Новосибирск : НГУЭУ, 2006. 304 с.
78. Трухин С.А. Методика оценки уровня инновационного потенциала муниципальных образований региона // МАК2006.: материалы девятой региональной конференции по математике. Барнаул : Изд-во АлтГУ, 2006. 136 с.
79. Якунин П.С. Исследование методов оценки эффективности управления инновационными проектами // Вестник Московского государственного университета дизайна и технологии. Выпуск № 6 (48). - М.: НИЦ МГУДТ, 2006, с.259-263.
80. Трухин С.А. Оценка инвестиционной привлекательности и инновационного потенциала региона (на примере Алтайского края) //Алтайский вестник. Барнаул : Изд-во АлтГТУ, 2006. №3/206. С.200-203.
81. Якунин П.С. Основные направления повышения эффективности управления инновационной деятельностью в специализированной наукоемкой высокотехнологичной области машиностроения // Вестник Российского государственного торгово-экономического университета. Научный журнал. - М.: Изд-во РГТЭУ, 2007, № 3 (19), с.119-123 (0,4 п.л.)
82. Поникаров В.А., Якунин П.С. Совершенствование механизма управления инновационной деятельностью в специализированной наукоемкой высокотехнологичной области машиностроения // Аудит и финансовый анализ, № 3, 2007, с. 428-431 (авторские 0, 2 п.л.)
83. Якунин П.С., Поникаров В.А.Эффективность привлечения инвес-тиций в развитие инновационной деятельности // Инновации и инвестиции, № 9, 2007, с.73-75(авторские 0,2 п.л.)
84. Якунин П.С., Поникаров В.А Управление инновационной деятельностью как объект исследования // Тезисы докладов десятой межвузовской научно-практической конференции «Экономика и управление». М.: МГУПИ,2007, с.384-386 (авторские 0,1 п.л.)
85. Носова С.С.,Якунин П.С. Роль инноваций в экономическом развитии //Вестник Московского государственного университета приборостроения и информатики. Выпуск 8. М.: МГУПИ, 2007, с.123-134 (авторские 0,3 п.л.)