Организация финансирования инвестиционных проектов.

По мнению авторов, приведенные комментарии в явном или неявном виде определяют пути развития и совершенствования методов доходного подхода. Развивая их, авторы постарались доказать, что:
Общепринятые методы оценки стоимости бизнеса доходным подходом в явном или неявном виде являются прогнозными, связанными между собой математически, информационно и методологически до уровня смешения и, поэтому, могут быть сведены к единому методу - дисконтирования будущих денежных доходов.
Для получения более точных результатов оценки необходимо учитывать возможные риски не только посредством расчета ставки дисконта, но и введением поправок на кризисные циклы, а также жизненный цикл оцениваемых предприятий, производимой ими продукции или комплекса услуг.
Предлагаемые практические рекомендации по расчету стоимости бизнеса применимы для любого метода оценки в рамках доходного подхода.
Метод капитализации доходов. Оценщик использует накопленную ретроспективную финансовую информацию о предшествующей моменту оценки деятельности предприятия, в том числе о денежных потоках полученных чистых доходов (прибыли). В работе рекомендуется использовать данный метод «если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно равны текущим или темпы их роста будут умеренными, предсказуемыми и положительными».
Основное расчетное выражение стоимости бизнеса - Ск:
Ск = Dо / (Kd - G), где: (1)
Dо - чистый доход (или прибыль), вычисляемый на основе ретроспективных данных, по методу средневзвешенной величины или тренда соответствующего денежного потока;
Kd - ставка дисконта, вычисляемая на основе данных, сложившихся на дату оценки любыми подходящими методами, - кумулятивного построения (ССМ), капитальных активов (CARM) или методом средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
G - досрочный средний темп прироста дохода (прибыли) или денежного потока, вычисляемый как коэффициент линейного прироста денежного потока за ретроспективный период деятельности.

Метод дисконтирования будущих доходов. Оценщик при этом рассчитывает стоимость бизнеса на основе прогнозирования, причем особую роль в формировании стоимости компании играют ожидания, связанные с будущим созданием стоимости, а имеющаяся ретроспективная информация используется в качестве исходной для составления прогноза.
Расчет текущего значения дисконтированного будущего дохода - PVd проводится на основе общепринятого аналитического выражения:

n NPVt
PVd = ∑ ────── , где: (2)
t=1 (1+ Кд)ⁿ

t - порядковый номер периода от начала прогнозирования;
NPVt - значение чистого денежного дохода на t-м периоде.

Наиболее принятыми (в зависимости от целей оценки) являются показатели дисконтирования либо будущей чистой прибыли - DFE, либо денежного потока - DCF, либо будущих чистых доходов - DFR. Последний показатель является теоретически наиболее корректным и может быть использован для решения широкого круга оценочных задач, включая оценку контрольных и неконтрольных пакетов акций (или долей - для ООО), при условии, что оценка будущего потока доходов является надежной, а выбранная ставка дисконта соответствует данному потоку и конкретной цели оценки. Метод DFR отражает наибольшее количество факторов, влияющих на стоимость капитала. Это обусловлено высокой степенью корреляции денежного потока с показателями рыночной стоимости предприятия и экономическим смыслом показателя денежного потока, учитывающего все решения относительно операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Однако у того же Шеннона по этому поводу есть замечание: «Подобно всем математическим моделям, модель дисконтированных денежных доходов и полученный ответ хороши настолько, насколько корректны используемые в ней данные. При некорректных входных данных модель дисконтированных будущих доходов даст точный (по отношению к введенным данным), однако, по сути, - совершенно неверный ответ». Иными словами, при оценке стоимости с учетом возможных инвестиций капитала (в особенности - привлекаемого со стороны) лучше получить правильный в приближении, чем заведомо неверный ответ.
При проведении сравнения методов доходного подхода использован тот факт, что метод капитализации - выражение (1) является частным случаем метода дисконтирования - выражение (2) с учетом его рассмотрения на бесконечном интервале времени, для постоянных значений Dо, Kd и G. В частности, это показано на основе простых и понятных математических преобразований в работе .
Перечисленные методы оценки эффективности инвестиционных проектов обладают определенными недостатками, а существующая методология оценки инвестиций предусматривает выбор наиболее эффективного лишь на основе одного показателя. Это существенно затрудняет выбор оптимального варианта инвестиций, что хорошо видно на примере данных, представленных в таблице 2.1.
Для оценки были отобраны 5 гипотетических инвестиционных проектов. При этом видно, что различные критерии оценки приводят к выбору различных проектов. По периоду окупаемости следует отдать предпочтение проекту Х5, по коэффициенту эффективности Х1, по NPV Х2, по рентабельности Х4, по внутренней норме рентабельности Х3.
Таблица 2.1. Расчетные значения показателей оценки инвестиционных проектов

* максимальное значение показателя.
Таким образом, каждый проект оптимален лишь по одному показателю оценки, что создает существенную неопределенность при выборе наиболее удачного варианта капитальных вложений. Такая ситуация является типичной при выборе оптимального варианта инвестиций. Для решения этой проблемы нами предложен метод комплексной многокритериальной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

Содержание

Введение 3
Глава 1. Основные положения теории инвестиционного проектирования 4
1.1. Понятие и содержание инвестиционного проекта 4
1.2. Значение инвестиций в управленческой деятельности 8
2. Разработка управленческого решения при выборе инвестиционного проекта 9
2.1. Критерии оценки инвестиционных проектов понятие, сущность и значение 9
2.2 Методы анализа инвестиционных проектов 11
3. Организация финансирования инвестиционного проекта на примере ОАО «Хадыженский машиностроительный завод» 18
Заключение 23
Список литературы 25


Введение

Актуальность настоящей работы. Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений. Принятие решений по вложению любого из видов инвестиций осложняется следующими факторами:
1. множественностью доступных вариантов вложения капитала;
2. ограниченностью финансовых ресурсов для инвестирования;
3. риском, связанным с принятием того или иного решения по инвестированию, и т. п .
В отечественной и зарубежной экономической литературе накоплен большой опыт исследований в области привлечения инвестиций, оценки их эффективности, обоснования принятия инвестиционных решений. В трудах С.И. Абрамова, Г. Бирмана, В.В. Бочарова, М.В. Грачевой, Д.А. Ендовицкого, Э.И. Крылова, В.Н. Лившица, И.В. Сергеева, С.А. Смоляк и других авторов изучены вопросы теории и практики анализа инвестиционной деятельности и оценки эффективности инвестиционных проектов. Актуальность и степень разработанности проблемы определили цель и задачи исследования.
Цель настоящей работы исследование порядка организации финансирования инвестиционного проекта.
Задачи работы:
- провести анализ понятия и сущности инвестиционного проекта;
- исследовать критерии оценки инвестиционного проекта;
- изучить практику применения разработки управленческих решений по выбору инвестиционного проекта.

Глава 1. Основные положения теории инвестиционного проектирования
1.1. Понятие и содержание инвестиционного проекта

Проблеме инвестиций в настоящее время уделяется достаточно много внимания в научных публикациях, и это является отражением ее значимости, как с точки зрения научных теоретических разработок, так и с точки зрения практического применения. В настоящее время в литературе встречается множество подходов к определению понятия инвестиции. «Понятие «инвестиции» объединяет в себе характеристики рассмотренных «капитальных вложений» и «вложений капитала». С одной стороны, как и «капитальные вложения» «инвестиции» могут носить производственный характер, а значит эффективность их зависит от производительности активов» .
В соответствии с законом Российской Федерации «об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» «инвестиции денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемых в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».
Проблеме инвестиций в настоящее время уделяется достаточно много внимания в научных публикациях, и это является отражением ее значимости, как с точки зрения научных теоретических разработок, так и с точки зрения практического применения. В настоящее время в литературе встречается множество подходов к определению понятия инвестиции. «Понятие «инвестиции» объединяет в себе характеристики рассмотренных «капитальных вложений» и «вложений капитала». С одной стороны, как и «капитальные вложения» «инвестиции» могут носить производственный характер, а значит эффективность их зависит от производительности активов» .
В соответствии с законом Российской Федерации «об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» «инвестиции денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемых в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) остижения иного полезного эффекта».
Важным моментом является сочетание в инвестициях двух процессов: затраты инвестиционных ресурсов и получение результата от инвестиций. При этом осуществление инвестиций может преследовать не только экономические цели, в виде получения прибыли или увеличения дохода, но также с помощью инвестиций могут решаться другие задачи, например социальные или экологические. Как и любое другое сложное явление инвестиции можно классифицировать с нескольких точек зрения. Наиболее существенным является разделение инвестиций на капиталообразующие (реальные) инвестиции и финансовые (портфельные) инвестиции. Инвестиции на действующем предприятии могут быть связаны с началом производства новых товаров и услуг, модернизацией и расширением производства товаров и услуг, а также с улучшением условий труда работников. Очень важным моментом является то, что инвестиции не должны отождествляться с капиталовложениями, которые подразумевают капитальное строительство и воспроизводство основных средств. Часто в общем объеме инвестиций в сфере услуг инвестиционные расходы, связанные с основными средствами, не велики по сравнению с прочими инвестиционными затратами. Это касается, например, консалтинговых услуг (юридических, маркетинговых, аудиторских), выставочных услуг, услуг по предоставлению образовательных услуг и т.д.
Согласно тому же источнику, «инвестиционная деятельность это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». Инвестиционная деятельность может протекать в двух сферах: в сфере реальных инвестиций (которая предполагает разработку инвестиционных проектов) и в сфере финансовых инвестиций. Инвестиционная деятельность предприятия, на наш взгляд, обязательно должна осуществляться в рамках общей стратегии предприятия, а, значит, планирование инвестиций, оценка эффективности инвестиционных решений должны проводиться в тесной взаимосвязи со стратегическим планированием на предприятии.
Инновационный процесс на действующем предприятии неразрывно связан с инвестиционной деятельностью фирмы. Поскольку инвестиции являются средством реализации инноваций, научно-технических достижений, изобретений, инновационный процесс требует инвестиционных вложений, причем инвестиции в этом случае имеют очень высокий уровень риска. Это могут быть как инвестиции непосредственно в сферу нововведений, но также нельзя забывать, что любой аспект функционирования фирмы (даже не связанный с финансированием инноваций), может содержать в себе инновационный момент, касающийся новых идей по сбыту продукции, рекламы, стимулированию персонала и пр. При этом инновации, в широком смысле, являются изменением в экономической, социальной, экологической и других сферах и средах благодаря применению новшества (новации). Новшество (новация) это предмет, способ, метод, изменяющий сферу.
Важным моментом является сочетание в инвестициях двух процессов: затраты инвестиционных ресурсов и получение результата от инвестиций. При этом осуществление инвестиций может преследовать не только экономические цели, в виде получения прибыли или увеличения дохода, но также с помощью инвестиций могут решаться другие задачи, например социальные или экологические. Как и любое другое сложное явление инвестиции можно классифицировать с нескольких точек зрения. Наиболее существенным является разделение инвестиций на капиталообразующие (реальные) инвестиции и финансовые (портфельные) инвестиции. Инвестиции на действующем предприятии могут быть связаны с началом производства новых товаров и услуг, модернизацией и расширением производства товаров и услуг, а также с улучшением условий труда работников. Очень важным моментом является то, что инвестиции не должны отождествляться с капиталовложениями, которые подразумевают капитальное строительство и воспроизводство основных средств. Часто в общем объеме инвестиций в сфере услуг инвестиционные расходы, связанные с основными средствами, не велики по сравнению с прочими инвестиционными затратами. Это касается, например, консалтинговых услуг (юридических, маркетинговых, аудиторских), выставочных услуг, услуг по предоставлению образовательных услуг и т.д.

Список литературы

1. Авдеев А.Н. Инвестиции и бизнес. М.: Статика, 2000
2. Дубов Ю. А. Многокритериальные модели формирования выбора варианта систем. М.: Наука, 1986.
3. Иванова А.Н. Дисконтированные методы оценки. М.: ПРИОР, 2006
4. Мирный А.Н. Инвестиционная деятельность. - М.: ПРИОР, 2005
5. Основы оценочной деятельности, Под редакцией И.В.Косоруковой, М, ММИЭИФП, 2003
6. Оценка бизнеса (анализ и оценка закрытых компаний), Шеннон П. Пратт, Международная академия оценки и консальтинга, М, 2001
7. Семенова А.Н. Методы оценки бизнеса//Экспертиза, 2006
8. Смирнова А.Н. Инвестиционный менеджмент. М.: Олма-пресс, 2006
9. Соловьев М.М., Оценочная деятельность (оценка недвижимости), М,: ГУ ВШЭ, 2002
10. Семенова А.Н. Теория инвестиционного анализа. М.: Олма-пресс, 2003
11. Яковлев П.А. Финансы современной организации. М.: МР3 Пресс, 2007