Управление стоимостью непубличной компании, на примере фармацевтической компании.

Введение
Актуальность темы исследования обусловлена значением того, что концепция управления предприятием, основанная на максимизации его стоимости, как показывает практика, является одной из самых эффективных, поскольку изменение стоимости предприятия за период, будучи критерием эффективности хозяйственной деятельности, учитывает практически всю информацию, связанную с его функционированием. Принимая то или иное управленческое решение, руководство предприятия должно соотносить последствия его влияния на деятельность предприятия, итоговым критерием которой является стоимость. Каждое управленческое решение взаимосвязано с множеством других, например, решения по финансированию взаимосвязаны с дивидендной политикой компании, решения по заемному финансированию с взаимоотношениями предприятия с поставщиками и клиентами, и т.д. Топ - менеджеры большинства публичных компаний сосредотачиваются на стоимости каждый день, поскольку она находит свое отражение в движении цены акций компаний, тем самым, ведя ежедневный подсчет очков результативности работы компании относительно других инвестиционных возможностей. Однако частные компании лишены этой обратной связи и возможности проверки фондовым рынком своей деятельности. Их акционеры и руководители редко знают, сколько стоит их компания, и обычно, неясно видят, что же влияет на ее стоимость. По этой причине многие частные компании, равно как и бизнес-подразделения публичных компаний, не имеют должного вектора развития своей деятельности и поэтому работают не в полную силу. Следовательно, каждый думающий о стоимости акционер и руководитель должен стремиться максимизировать стоимость и на уровне непубличных компаний и бизнес подразделений публичных компаний.
Правильность оценки и анализа прибыли на инвестированный капитал для компании, чьи акции не торгуются на публичном рынке, включая подразделения публичных компаний, состоит в адаптации модели инвестирования в публично обращающуюся ценную бумагу к уникальным характеристикам непубличной компании. Инвестиции в непубличную компанию редко оцениваются должным образом по нескольким причинам:
Собственники капитала редко знают свою истинную наличную прибыль. Традиционный бухгалтерский подход к измерению прибыли компании редко является точной мерой прибыли акционера на инвестированный капитал;
Препятствие точной оценки возникает в результате того, что сообщаемые данные о доходах обычно подвергаются манипуляциям в интересах налогового планирования или иных целях распределения дохода, в результате чего искажаются истинные экономические результаты деятельности компании;
Накопительные методы бухгалтерского учета описывают доход, отличающийся от денежного потока;
Затраты на заемный капитал показываются как расходы по уплате процентов, но при этом исключаются затраты на собственный капитал, поэтому прибыль компании отражает некоторые, но не все ее затраты на финансирование;
Отражение инвестиций по балансовой стоимости активов или акционерного капитала на основе финансовых отчетов. Иногда инвестиции отражаются по оценочной стоимости. Но для прибыльной компании в этом случае игнорируется совокупная нематериальная стоимость, способная представлять большую часть стоимости, принадлежащей инвестор.
Относительная рискованность инвестиций, т.н. неопределенность получения будущих доходов, не измеряется формальными методами. Хотя инвесторы знают, что компании малого и среднего размера могут содержать в себе существенный риск, они зачастую не понимают, как выразить этот риск в соразмерной норме доходности. В результате собственники капитала редко имеют представление о том, какой должна быть соответствующая норма доходности для их инвестиций.
Из-за того, что ожидаемые прибыли не рассчитываются, а степень риска практически не определяется, текущая справедливая рыночная стоимость инвестиций, как правило, неизвестна.
Чтобы достичь максимальной выгоды от решений, связанных с повседневными операциями, владельцы и инвесторы должны понимать, как стратегии влияют на стоимость. Для эффективного управления созданием стоимости в закрытых компаниях сначала эту стоимость нужно измерить, провести анализ стратегий создания стоимости, рассмотреть все факторы стоимости, и после того, как вся информация о бизнесе собрана и организована, ключом к созданию стоимости становится идентификация тех стратегий, которые наиболее эффективно увеличивают денежный доход или снижают риск.
Цель и задачи исследования. Основной целью исследования является сравнительное исследование подходов к оценке и управлению стоимостью непубличной компании и определение критериев принятия управленческих решений на основе применения концепции стоимости.
Поставленная цель определила следующие основные задачи исследования:
- выявить проблемы оценки стоимости компании;
- выявить проблемы оценки стратегической позиции компании в целях оценки стоимости и измерения риска;
- исследовать возможности применения портфельно-проектного подхода к управлению стоимостью компании;
- разработать механизм повышения эффективности управления стоимостью компании и определить критерии принятия менеджерами эффективных инвестиционных решений на основе использования портфельно-проектного подхода.
Предметом исследования являются методы управления повышением стоимости непубличной компании и их применение в управлении предприятием.
Описание компании:
ООО «Фармацевтическая компания ХХХ» российский дистрибьютор готовых лекарственных средств (ГЛС), изделий медицинского назначения и расходных материалов отечественного и зарубежного производства работает на фармацевтическом рынке уже более 10 лет. В рейтинге российских дистрибьюторов, ежемесячно публикующемся в журнале «Фармацевтический Вестник», компания занимает 20 место в общем рейтинге и находится в группе «межрегиональные дистрибьюторы». Специализация компании отечественные препараты, благодаря прямым поставкам с российских заводов в больших объемах мы имеем специальные цены, импорт закупается на вторичном рынке (иногда по бартеру) для поддержания определенного ассортимента. Прайс-лист компании содержит около 3000 позиций. В компании работает около 200 человек. Склад компании занимает 3000 кв.м. Прирост оборота за последний год составил 25 %. Компания имеет один филиал и два представительства. Компания работает по двум основным направлениям: оптовая торговля ГЛС (клиентами компании являются крупные региональные дистрибьюторы) и мелкооптовая торговля ГЛС (клиентами компании являются московские аптеки). Операционными целями работы компании является качественное предоставление дистрибьюторских услуг клиентам компании, а также постоянный рост объема продаж, наценки, конкурентоспособность цен, увеличение доли рынка, продвижение на рынок новинок.
Описание фармацевтического рынка:
 Структура: производитель, дистрибьютор, аптека, конечный потребитель;
 Вид деятельности: лицензируемый;
 Емкость рынка РФ в 2006 году - 12,2 млрд. долларов (на 35% выше, чем в 2005 году).
 Конкуренция: ценовая;
 Каналы распространения продукции: аптеки, больницы, ДЛО, тендеры;
 Степень дифференциации товаров: достаточно высокая (средний ассортимент аптеки составляет около 7000 позиций).
 Всеобщая глобализация и укрупнение компаний;
 Производители осуществляют переход на прямую работу с аптечными сетями (минуя дистрибьюторов);
 Явная тенденция к сокращению числа дистрибьюторских компаний;
 Жесткая ценовая конкуренция;
 Сохранение фармдистрибьюторов только как логистических операторов фармрынка.
Анализируя и производя выбор финансовой стратегии на отраслевом рынке, необходимо ометить, что критерием успеха любой компании является долгосрочное и стабильное увеличение прибыли, увеличение стоимости компании, напрямую связанное с наличием прочной, постоянно растущей клиентской базы с долгосрочными обязательствами, придающей росту финансовых результатов деятельности компаний необходимую устойчивость. Кроме того, для повышения конкурентоспособности компании необходимо постоянно решать проблемы:
- прироста товарного остатка;
- увеличения оборота;
- увеличения доли рынка;
- сокращения издержек во всех звеньях производственного процесса (закупка, хранение, транспортировка) и др.
- выбор финансовой и инвестиционной стратегии в условиях ограниченного роста на отраслевом рынке.
Но, в условиях жесткой ценовой конкуренции и явной тенденции фармацевтического рынка к сокращению числа региональных дистрибьюторских компаний, составляющих 80% оборота компании, необходимо жестко контролировать каналы сбыта. А на долгосрочную перспективу необходимо либо создавать новые каналы сбыта, гарантирующие компании стабильно растущую прибыль, либо открывать новые (в рамках отрасли) направления бизнеса, позволяющие компании развиваться, улучшая свои финансовые показатели.

Рациональное ведение инвестиционной деятельности компании во многом помогает решить эти насущные проблемы. Компании необходимо сделать экономически обоснованный выбор:
1. Вкладывать свои инвестиции в активы (покупка складского комплекса), тем самым, увеличивая капитализацию компании и создавая возможность ведения дополнительного направления бизнеса (ответственно хранение, что в настоящий момент является достаточно востребованной услугой);
2. Вкладывать инвестиции в создание собственной филиальной сети;
3. Вкладывать инвестиции в создание собственной аптечной сети, тем самым перейти на шаг ближе к конечному потребителю, что создаст компании дополнительную возможность диверсифицировать бизнес и создать гарантированный канал сбыта нашей продукции.
Гипотеза: Использование портфельно-проектного подхода и реализация вышеуказанных проектов позволит увеличить стоимость компании, закрепить свое положение на рынке и улучшить свои финансовые показатели.

Оглавление
Введение 5
- формулирование целей и задач исследовательской работы;
- краткое описание компании, история, основные показатели, место на рынке;
- краткое описание фармацевтического рынка;
- ограничение развития на фармацевтическом рынке;
- проблема развития, поиск новых стратегий развития и увеличения стоимости бизнеса.
Раздел 1. Критический обзор теоретических аспектов по оценке бизнеса и управлению его стоимостью
Глава 1.1. Традиционные методы подхода к расчёту стоимости компании. 11
Глава 1.2. Основные факторы роста стоимости компании. 16
Глава 1.3. Влияние параметров компании на стоимость бизнеса в целом. 18
Глава 1.4. Расчёт стоимости компании; 20
- анализ финансово-хозяйственной деятельности компании;
- расчет стоимости разными методами.
Раздел 2. Обоснование выбора методологии исследования по управлению увеличением стоимости бизнеса
Глава 2.1. Создание стоимости 31
o текущая хозяйственная деятельность компании;
o деловая репутация;
o внешняя и внутренняя среда компании;
Глава 2.2. Проектный подход 39
o описание принципа проектного подхода;
o преимущество проектного подхода;
o использование проектного подхода для анализа и управления стоимостью компании.
Раздел 3. Представление и анализ результатов проведенных исследований по управлению стоимостью компании.
Глава 3.1. Проекты, реализация которых будет способствовать росту стоимости компании. 48
- описание перспективных проектов;
o Строительство (или покупка) нового склада;
o Создание собственной сети аптек;
o Создание собственной региональной филиальной сети;
o Слияние и поглощение;
o Продажа направления;
- выбор структуры финансирования проектов с учетом создания стоимости бизнеса.
Глава 3.2. Расчет вшеперечисленных инвестиционных проектов 51
- обоснование выбора ставки дисконтирования;
- общие расчеты.
Раздел 4. Анализ проектов. 62
- универсальная модель общий знаменатель;
- сравнительный анализ проектов по трём ключевым параметрам;
- анализ возможностей компании по одновременной реализации проектов;
- анализ рисков;
- анализ изменения стоимости компании в результате реализации проектов.
Раздел 5. Выводы по результатам проведенных исследований. 65
Раздел 6. Рекомендации по повышению стоимости компании. 65
- выбор стратегии, которая наиболее эффективно повлияет на рост стоимости компании.
Заключение 66
Библиография 68
Перечень таблиц
Таблица 1. Показатели прогнозируемых сценариев 26
Таблица 2. Проект Склад. Key Drivers 49
Таблица 3. Проект Аптеки. Key Drivers 49
Таблица 4. Проект Филиалы. Key Drivers 50
Таблица 5. Расчет ставки дисконта 53
Таблица 6. Расчеты по проекту, включающему основную деятельность и открытие аптечной сети 55
Таблица 7. Расчеты по проекту, включающему основную деятельность и открытие сети региональных филиалов 57
Таблица 8. Расчеты по проекту, включающему основную деятельность, открытие аптечной сети и складского комплекса 59
Таблица 9. Расчеты по проекту, включающему основную деятельность, открытие аптечной сети, региональных филиалов и складского комплекса 60

Перечень рисунков
Рисунок 1. Факторы стоимости компании 16

Библиография
1. Батурина Н.А. Внутрихозяйственный контроль основного капитала хозяйствющего субъекта, его организационное обеспечение// Справочник экономиста, 2007. - №9. с.82-88.
2. Бочаров В.В. Управление финансами предприятий и корпораций. М.: Финансы и статистика, 2006. 144 с.
3. Бертонеш М., Найт Р. Управление финансами. СПб.: Питер, 2004. 240 с.
4. Вахрушина Н. Как управлять инвестиционным риском//Финансовый директор, 2007. - №1. с.34-41.
5. Вахрушина Н. Создание системы управления финансами// Финансовый директор, 2006. - №5. с.30-43.
6. Ионова А.Ф., Селезнёва Н.Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации. М.:Изд-во «Бухгалтерский учёт», 2007. 312 с. (с.230-297).
7. Кушим Н., Вишневская И. Как управлять основными средствами// Финансы, 2005. - №18. с.38-39.
8. Паронян А.С., Иваченкова Т.И. Управление финансами предприятия //Финансовый менеджмент, 2006. - №5. с.59-63.
9. Амортизация основных средств. Кратко и доступно/Под общей ред. В.В. Семенихина. М.:Эксмо, 2007. 80 с.
10. Хоукинс Э., Тёрнер К. Управление финансами. Карманный справочник: Пер. с англ. М.: HIPPO, 2006. 112 с.
11. Щелгачёв А., Красовский А., Куршин А. Внедрение системы управления основными средствами//Финансовый директор, 2007. - №6. с.27-36.
12. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: 2006.
13. Палий В.Ф., Палий В.В. Финансовый учет, М.: ФБК Пресс, 2007.
14. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Минск.: Экоперспектива, 2006.
15. Сыроедова О.Н. Новые тенденции в корпоративном праве США и российское законодательство об АО: сравнительный анализ// Государство и право. 2005. № 2
16. Телюкина М.В. Особенности нового законодательства о несостоятельности (банкротстве)//Законодательство. 2006. № 5.
17. Телюкина М.В. Сущность и некоторые проблемы конкурсного права//Законодательство. 2005. № 4.
18. Теория и практика антикризисного управления: Учебник для вузов/Г.З. Базаров, Л.П. Белых и др./ Под ред. С.Г. Беляева и В.И. Кошкина. М.: Закон и право, ЮНИТИ, 2006.
19. Ткачев В.Н. Законопроект «О несостоятельности (банкротстве)» 2002 года: новая попытка решения старых проблем / Закон и право. 2002. № 7.
20. И. Л. Юрзинова, В. Н. Незамайкин. Финансы организаций: менеджмент и анализ. М.: «Перспектива», 2004. 267с.
21. Р. Г. Попова, И. Н. Самонова, И. И. Добросердова. Управление финансами (финансы предприятий). Учебник. М.: изд-во «Финансы и татистика», 2004. 224с.
22. А. Д. Шеремет, А. Ф. Ионова. Финансы предприятий: менеджмент и анализ. Учебное пособие. М.: «Перспектива», 2004. 268с.
23. Финансы предприятий. Учебник для ВУЗов/Под ред. Н. В. Колчиной. М.: ЮНИТИ, 2001. 316с
24. Палий В. Ф., Палий В. В. Финансовый учет. М.: Пресс. 2006. 247с.
25. Ю. А. Арутюнов. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. С-Пб., 2004. 285с.
26. Ефимова О. В. Анализ собственного капитала./Бухгалтерский учет. 2007. №1. с.18-21
27. Балабанов И. Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: «Финансы и статистика», 2006. 112с.
28. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для ВУЗов/Под ред. Табурчак П. П., Тумина В. М., Сапрыкина М. С. М.: ИНФРА-М, 2006. 183с.
29. Донцова Л. В., Никифорова Н. А. Комплексный анализ бухгалтерской отчетности. М.: Изд-во «Дело и сервис», 2004. 284с.
30. Павлова Л. Н. Финансы предприятий. М.: Финансы, 2005. 318с.
31. Ковалев В. В. Модели анализа и прогнозирования источников финансирования./Бухгалтерский учет. 2006. №7. с. 10-18.
32. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: Зеркало, 2006.
33. Шарп У.Ф., Александер Г.Д. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2005.