Возможности формирования венчурного капитала в россии.

2.1. Основные моменты организации венчурного фонда

Существуют две модели формирования венчурного фонда. В рамках первой инициатива исходит от будущих инвесторов фонда - носителей венчурного капитала. Во второй (и это бывает чаще) процесс запускает группа менеджеров будущей управляющей компании, которая готовит инвестиционный меморандум, направленный на привлечение инвесторов. Он сстоит из следующих разделов:
- описание инвестиционной стратегии фонда;
- описание отраслей инвестирования;
- стадии развития бизнеса компаний-реципиентов;
- послужной список членов УК;
- другая необходимая информация .
Часто при такой модели управляющие компании идут к инвесторам уже со списком готовых к инвестированию проектов.
Венчурные фонды создаются в виде коммандитных товариществ (Limited Partnership), позволяющих прописать гибкие соглашения между инвесторами и УК. Объектами договора между инвесторами и менеджерами, создающими фонд, являются следующие положения, устанавливаемые по решению самих участников фонда.
1. Минимальный размер инвестиций для институциональных инвесторов и еще меньшая планка для индивидуальных инвесторов. Основная причина их установки - возрастание сложности управления фондом по мере роста числа инвесторов. Во многих странах при большом числе инвесторов возникают дополнительные регуляционные требования и требования на отчетность фондов.
2. Минимальный и максимальный размеры фонда. Неспособность УК собрать минимальный обозначенный размер фонда становится для инвесторов сигналом о недостаточной оценке рынком перспектив данного фонда, и в этом случае инвесторы могут предпочесть выйти из фонда. При очень большом размере фонда существует риск, что УК не сможет обеспечить доходность всех вложенных средств.
3. Обеспечение принципа commitments, т. е. уплаты инвесторами средств по мере необходимости в них фонда. Это избавляет УК от необходимости обеспечивать высокую доходность еще не проинвестированных средств.
4. Санкции относительно инвесторов, не выплативших в нужное время средства согласно commitments - начисление процентов и даже обращение в суд (редко). Также должна быть и процедура «продажи» доли инвестора другим лицам (в первую очередь его партнерам по фонду) в случае его неспособности выплатить средства.
5. Возможность досрочного выхода инвестора из фонда в случае чрезвычайных, заранее оговоренных, обстоятельств, таких как физическая смерть, осуждение или банкротство. В договоре должны быть указаны все такие обстоятельства, и предотвращена угроза распада фонда.
6. Возможность смены УК большинством инвесторов.
7.Возможность организации Инвстиционного комитета, осуществляющего на постоянной основе контроль над УК.
8. Размер совокупных инвестиций в одну фирму. Данное ограничение исключает случаи, когда менеджеры инвестируют слишком большую долю фонда в одну из компаний, в частности для помощи в случае ее неконкурентоспособнности.
9. Ограничения на тип инвестируемых компаний связаны с тем, что область инвестирования должна быть хорошо знакома как для УК, так и для инвесторов и иметь оптимальный для всех сторон уровень прибыльности и рисков. Кроме того, данное ограничение в сочетании с предыдущим сможет предотвратить формирование чрезмерно рискованного портфеля, неприемлемого для инвесторов.
10. Принцип hurdle. При разделе прибыли средства в первую очередь получают инвесторы в размере проинвестированной ими суммы плюс некоторого заранее оговоренного фиксированного процента. Управляющая компания получает прибыль лишь после выплаты инвесторам этой суммы.
11. Carried interest. При разделе прибыли УК получает существенную ее часть, как правило, 15-20 % от того, что остается после выплаты объема hurdle.
12. Management fee. Возможность получения УК расходов на управление фондом в размере 1-3 % от суммы активов под управлением .
13. Ограничение на использование долговых средств. Невыплата долга способна принести существенный вред инвесторам фонда, даже учитывая их ограниченную ответственность (например, тяжбы в судах).
14. Ограничение на работы УК с несколькими фондами одно временно. Причина его состоит в том, что УК может предпринять попытку спасти часть неудачных инвестиций предыдущего фонда за счет следующего, проинвестировав средства последнего в проблем ные компании. Это причинит ущерб инвесторам последнего фонда.
15. Соглашение о получении текущих дивидендов/реинвестиции части операционной прибыли, полученной от компаний.
16. Ограничение на инвестиции УК собственных средств. Если УК инвестирует собственные средства в несколько фирм, проинвестированных фондом, то она может уделять им избыточное внимание в ущерб остальным фирмам.
17. Ограничение на продажу УК части своей доли в прибыли фонда. Такая продажа может уменьшить стимулы менеджеров к достижению максимальной отдачи на инвестиции.
18. Требования на состав УК. Данное ограничение предотвратит риск появления в УК дешевого, но неквалифицированного специалиста .






















2.2. Вопросы организационно-правовой формы организации венчурного фонда в России

Основным фактором, определяющим организационно-правовую форму венчурных фондов, является возможность минимизации налогообложения и заключения гибких соглашений между инвесторами и управляющей компанией. Удобной формой юридической регистрации венчурного фонда является англо-американское Limited Partnership, а местом регистрации - США, Великобритания или офшорные зоны (tax havens). В континентальной Европе используется модель параллельного инвестирования, во многом схожая с LP, и наиболее удобный ее вариант имеется в Бенилюксе (нидерландская BV).
Опыт прямого и венчурного инвестирования в России показывает, что большинство частных фондов прямых и венчурных инвестиций - например, «Русские технологии», фонды под управлением Mint Capital, Baring Vostok Capital Partners - зарегистрированы за рубежом. Правда, во многом данная ситуация возникла из-за доминирующей роли иностранных инвесторов в индустрии. (Например, во втором фонде прямых инвестиций Delta Russia Fund под управлением Delta Private Equity Partners значительную долю составляют средства западных пенсионных фондов, в первую очередь пенсионного фонда General Electric) .
Фондов прямых и венчурных инвестиций, зарегистрированных в России, пока немного. Тем не менее возможность регистрации в российском правовом поле также привлекает внимание всех тех, кто желает создавать венчурные фонды, особенно в рамках последних инициатив правительства. Это обусловлено двумя причинами.
Во-первых, все программы государственного софинансирования (Венчурный Инновационный Фонд, Российская Венчурная Компания, региональные фонды МЭРТ) предполагают участие в капитале фонда государственных средств, что делает необходимой регистрацию в России.
Во-вторых, российская регистрация предпочтительна для небольших по объему венчурных фондов, для которых издержки по оформлению и частичному ведению бизнеса за рубежом слишком велики. Предпосылки для создания подобных фондов есть - это синдикаты бизнес-ангелов и венчурные инвестиционные компании, зарегистрированные как АО и ООО .

Содержание:


Введение..3

ГЛАВА I. ОСНОВЫ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ..6

1.1. Понятие венчурного капитала..6
1.2. Проблемы финансирования высоких технологий.16
1.3. Индустрия прямых и венчурных инвестиций22
1.4. Венчурные инвестиции и высокие технологии.28

ГЛАВА II. ФОРМИРОВАНИЕ ВЕНЧУРНОГО ФОНДА.32

2.1. Основные моменты организации венчурного фонда32
2.2. Вопросы организационно-правовой формы организации венчурного фонда в России..36

ГЛАВА III. ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОДДЕРЖКА ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РФ.52

Заключение62

Список использованной литературы.65





Введение

Актуальность темы. В настоящее время переход России на инновационный путь развития является предметом дискуссий как на уровне исполнительной и законодательной власти, так и среди экспертов, аналитиков, предпринимателей. Это происходит на фоне проведения политики государственно-частного партнерства: введения налоговых льгот, создание особых экономических зон, технопарков, инвестиционных фондов. Люди науки и бизнеса задаются вопросом: как в российских условиях прибыльно «продвигать» инновационные проекты и получить от этого доходность, сопоставимую с вложениями в сырьевой сектор, в сферу услуг, недвижимость? Особое место занимает вопрос о будущем развитии национальной венчурной системы - одной из основных компонент инновационной инфраструктуры. Венчурное инвестирование - это предоставление средств на долгий срок молодым компаниям, находящимся на ранних стадиях развития, в обмен на долю в этих компаниях. Венчурный капитал представляет собой финансовое звено инновационной инфраструктуры, объединяющее носителей капитала и носителей технологий, и именно он решает проблему финансовой недостаточности в секторе стартующих инновационных проектов. Благодаря венчурному капиталу был созданы такие компании, как Intel, Microsoft и многие другие «звезды» новой экономики, а его роль в инновационной системе общепризнана основополагающей.
Развитие венчурного капитала в России в настоящее время - один из «горячих» вопросов экономической стратегии. В стране осуществлен ряд инвестиционных венчурных проектов, и активно отрабатываются различные модели государственно-частного партнерства, такие как Венчурный Инновационный Фонд (ВИФ), программа ФЦНТП Федерального агентства по науке и инновациям. В 2005-2006 годах начата работа по созданию Российской венчурной компании, Российского инвестиционного фонда информационно-коммуникационных технологий, региональных частно-государственных венчурных фондов. Имеются инициативы и на уровне региональных правительств.
Объем венчурных инвестиций все еще остается очень небольшим как в абсолютном выражении, так и по сравнению с передовыми в технологическом отношении странами. Причин этому несколько: недостаточный внутренний спрос на отечественные высокотехнологические товары при сильной внешней конкуренции на технологических рынках, сложности законодательного, нормативного и институционального характера, требующие скорейшего разрешения.
Актуальность поставленной проблемы и состояние ее разработанности позволили сформулировать цель и задачи работы, определить объект и предмет исследования.
Цель и задачи исследования. Цель исследования рассмотреть процесс венчурных инвестиций, его российскими особенностями, проблемами, опытом.
Для достижения цели исследования в работе поставлены и решены следующие основные задачи:
1. Рассмотреть понятие венчурного капитала;
2. Проанализировать проблемы финансирования высоких технологий;
3. Рассмотреть венчурные инвестиции и высокие технологии;
4. Изучить основные моменты формирования венчурного фонда;
5. Рассмотреть государственную поддержку венчурного капитала в РФ.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования является венчурный капитал в экономике России. Предметом исследования - экономические отношения и взаимодействия, возникающие в процессе функционирования венчурного капитала в экономике России.
Структура, объем и содержание работы определены целями и заачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, содержащих шесть параграфов, заключения и списка используемой литературы.


























ГЛАВА I. ОСНОВЫ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

1.1. Понятие венчурного капитала

Сам термин «венчурный» происходит от английского «venture», т.е. «рискованное предприятие или начинание» . Понятие капитал можно определить как главное имущество, стоимость, приносящая прибавочную стоимость. То есть, капитал - это стоимость в виде денег и товаров, которая используется для получения ее дополнительного прироста или прибыли. Как видно из приведенных определений в современной трактовке понятие капитала связано, прежде всего, со способностью приносить экономические выгоды. Поэтому такой вид капитала как венчурный, на мой взгляд, можно охарактеризовать как некий экономический инструмент, используемый для финансирования ввода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором при реструктуризации собственности. Наиболее распространенное определение венчурного инвестирования - финансирование частным предпринимательским капиталом проекта, успешная реализация которого не гарантирована.
Венчурный капитал это рисковый капитал, вкладываемый с целью получения быстрой прибыли. В условиях современной рыночной экономики владельцы проектов, предприниматели и руководители молодых компаний заинтересованы в подобном быстром и мощном притоке сторонних средств . В случае опоздания даже самые крупные вложения могут стать бесполезными, ибо аналогичная идея может появиться у конкурентов. Инвестор также не может ждать. Если идея не будет профинансирована в срок, она уплывет от инвестора точно так же, как из рук ее создателей. Но классический капитализм подразумевал постепенное накопление. Основная причина, по которой классическая схема не срабатывает в современной экономике, - это время. В целом современная технологическая революция, одним из элементов которой является развитие сетевого бизнеса, - заключается в том, что сильные брэнды формируются за считанные месяцы, а не в течение десятков лет. Фактически только деньги венчурных инвесторов позволяют профинансировать зарождающийся проект в краткосрочный период. По моему мнению, именно высокая скорость оборота капитала - главная причина формирования рынка инвестиций, предназначенных для стартового бизнеса и деловых проектов.
Как правило, венчурное инвестирование осуществляется в малый и средний бизнес, а также в предприятия, чьи акции не обращаются на фондовом рынке. Вследствие большого риска, сопряженного с венчурными инвестициями, их неликвидности и отдаленного срока «выхода», а также по причине значительного размера минимального вложения фонды венчурного капитала недоступны для мелких и средних инвесторов. Следует заметить, что венчурные инвестиции предоставляются без какого-либо залога или гарантий.
Процесс формирования венчурного фонда носит название «сбор средств». Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд? (Предполагается, что эти люди не испытывают недостатка в предложениях подобного рода.) Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум, где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения.
Обычно вложение капитала осуществляется путем приобретения части акций предприятия клиента или предоставлением ему ссуд (в том числе с правом конверсии этих ссуд в акции). То есть, венчурный инвестор не стремится приобретать контрольный пакет акций компании, получающей финансовые вложения. В этом его коренное отличие от «стратегического» инвестора, целью которого является установление полного контроля над предприятием.
Не приобретая контрольный пакет акций, венчурный инвестор надеется на то, что менеджеры компании (а они в мелком и среднем бизнесе, как правило, являются собственниками) будут использовать получаемые денежные средства в качестве финансового рычага для более быстрого роста и развития своего бизнеса .
Далее, собрав целевую сумму, фирма венчурного капитала закрывает подписку на фонд, переходя к его инвестированию. В целях минимизации риска венчурные капиталисты, как правило, распределяют свои средства между несколькими проектами, и в то же время несколько инвесторов могут поддерживать один проект. Для этого же при венчурном финансировании применяется поэтапное выделение ресурсов в виде небольших порций (траншей) или, как принято говорить среди венчурных бизнесменов, через «капельницу», когда каждая последующая стадия развития предприятия финансируется в зависимости от успеха предыдущей.
И, наконец, владельцы венчурного капитала, направляя инвестиции туда, куда банки (по уставу или из осторожности) вкладывать средства не решаются, не просто получают обычные или привилегированные акции, но и оговаривают условие (в случае покупки привилегированных акций), согласно которому инвестор имеет право в критический момент обменять их на простые, чтобы таким путем приобрести контроль над "захромавшей" компанией и попытаться за счет изменения стратегии развития спасти ее от банкротства.
Так как для прибыльной реализации инвестиций, вложенных в венчурные предприятия, необходим выход новой высокотехнологичной компании на фондовый рынок для продажи акций, владелец вложенных в компанию средств интересуется не дивидендами, как уже было отмечено, а приростом самого капитала. Обычно венчурные капиталисты, вкладывая средства в венчурные предприятия, хотят увеличить свой капитал не менее чем в 5- 10 раз за 7 лет. При этом так как венчурное предприятие впервые может выйти на фондовый рынок в лучшем случае через 3-5 лет после инвестирования, венчурный капиталист не рассчитывает на получение прибыли ранее этого срока. Из-за повышенного риска венчурный капитал предоставляется под более высокий процент, чем кредит, как правило, из расчета 25-35% годовых (точная ставка устанавливается при детализации инвестиций).
И так, венчурный капиталист сотрудничает с проинвестированной компанией до тех пор, пока она не просто встала на ноги, но и стала привлекательной для потенциальных покупателей. С этого момента вчерашний владелец вложенных средств, а теперь ставший владельцем пакета, пользующихся спросом, акций, считает свои функции исчерпанными и выходит из инвестиции, освобождая «замороженные» на несколько лет капиталы и получая долгожданную прибыль.

1. Аммосов Ю. П. Венчурные инвестиции в России. Факты и анализ 1999-2003 года. Презентация в ТПП РФ 1 марта 2005 г.
2. Аммосов Ю. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. - СПб.: Изд-во «РАВИ», 2005.
3. Аммосов Ю. П. Хватит смотреть на Индию // Эксперт, 2004. -№ 23.
4. Аныиин В., Дагаев А. Инновационный менеджмент. - М.: Изд-во «Дело», 2003.
5. Аньшин В.М. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. М.: Изд-во «ЭКСМО». 2003.
6. Атоян, В.О законодательном обеспечении инновационной деятельности//Проблемы теории и практики управления, 2003.-№5.
7. Бекетов, Н. В. Механизм венчурного финансирования инновационных процессов//Финансы и кредит, 2008.-№9.
8. Бекетов, Н. В. Мировой опыт использования механизма венчурного финансирования инновационных процессов//Финансы и кредит, 2008.- №11/
9. Борочкин, А. Развитие отрасли венчурных инвестиций в России: венчурные фонды//Рынок ценных бумаг: РЦБ, 2006.-№19.
10. Васильев С. Как оживить венчурное инвестирование. Россия сегодня, 2004.- №6.
11. Вахтеров, С.Основные фонды, осуществляющие инвестиции в Российской федерации//Рынок ценных бумаг: РЦБ, 2003.-№6.
12. Галицкий А. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы// Рынок ценных бумаг, 2005.-№22.
13. Глэдапоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала. - Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006.
14. Губин К. «Привлечение инвестиций в технологическую компанию». Презентация Центра предпринимательства США-Россия. Конференция ETEC(R) «Предпринимательство и Новые Технологии в России 2006». - Москва, 2006.
15. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. - СПб.: Изд-во «Альпари», 2003.
16. Гулькин, П. Венчурное инвестирование в России//Рынок ценных бумаг: РЦБ, 2003.-№6.
17. Дагаев, А.Венчурный бизнес// Проблемы теории и практики управления, 2003.-№3.
18. Девитайкин, А. «Посевные» инвестиции: финансирование наукоемких разработок на ранних стадиях//Инвестиции в России, 2005.-№5.
19. Доронин В. Подходы венчурного инвестора к оценке компаний. Презентация Eagle Venture Partners на V Московском международном салоне инноваций и инвестиций, 15-18 февраля 2005.
20. Евдокимов Е. И. Стратегия роста капитализации компании и бизнес-планирование. Презентация РАВИ, 2006.
21. Карасюк Е. Трехмерный start-up // Секрет фирмы, 2004. - № 39.
22. Каширин А. И. Новый подход к формированию инновационного законодательства // Инновации, 2006. - № 3.
23. Каширин А. И., Семенов А. С. Венчурное финансирование инновационной деятельности // Инновации, 2006. - № 1.
24. Каширин А. И., Семенов А. С. Договор простого товарищества и венчурные фонды // Рынок ценных бумаг, 2006. - № 3.
25. Каширин А. К, Макаров И. В., Семенов А. С. Организационно-правовая форма венчурного фонда в России // Вестник РАВИ, 2006 -№11.
26. Кулиш Д. Term Sheet. Презентация на тренинге по венчурному бизнесу Intel Capital, апрель 2006.
27. Кэмпбелл. К. Венчурный бизнес: новые подходы. - М.: Изд-во «Альпина» Бизнес Букс, 2004.
28. Макаров В.Л. Варшавский А.Е. Наука и высокие технологии России на рубеже третьего тысячелетия М.: Изд-во «Кнорус», 2004.
29. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (1994-2004). - СПб.: Изд-во «РАВИ», 2004.
30. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2005 год. - СПб.: Изд-во «РАВИ», 2006.
31. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2006 год. - СПб.: Изд-во «РАВИ», 2007.
32. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России. 2003-2004. - СПб.: Изд-во «РАВИ», 2005.
33. Раткин, Л. Проблемы и возможности венчурного финансирования инновационных компаний//Инвестиции в России, 2006.-№4.
34. Смирнов Б.М. Государственная инновационная политика России: цели, принципы, приоритеты.-М.: Изд-во «Дашко и К», 2004.
35. СПб.: Изд-во «РАВИ», 2004.
36. Спицын, Д. А. Фирмы венчурного капитала в США: управленческий аспект//США-Канада: экономика, политика, культура, 2008.-№2.
37. Феррис К., Пешеро П. Б. Оценка стоимости компании. Как из бежать ошибок при приобретении. - Вильяме, 2005.
38. Шандиева, Н.Венчурное инвестирование в России : проблемы развития//Инвестиции в России, 2006.-№4.
39. Шевцова С. Венчурные фонды срабатывают без особого риска. Инвестиции плюс, 2004.-№9.
40. Шутова, Н.А. Инвестиционный климат и перспективы развития венчурного капитала в России//Экономическая и социальная политика: теоретические и прикладные аспекты.-Барнаул, 2005.