Анализ фондовых рынков Чехии.

Деятельность Комиссии по Фондовому рынку Чехии
По всеобщему признанию Комиссия по фондовому рынку Чехии действовала весьма эффективно в первые 5 месяцев своего существования. Прежде всего, она занялась инвестиционными фондами и компаниями. По ее решению в трех из них было введено внешнее управление. Комиссия также временно аннулировала лицензии шести компаний и инвестиционных фондов, участников фондового рынка. Они были оштрафованы на 50 млн. крон.
На очереди проверка лицензий на брокерскую деятельность, которые в прошлом слишком широко раздавало министерство финансов, ранее ответственное за фондовый рынок. Но настоящим экзаменом для Комиссии, считают эксперты, станет расследование сделок крупных иностранных инвесторов - британской энергетической компании "Нэшнл пауэр" и южнокорейской автомобильной компании "Дэу". Их обвиняют в нарушении прав мелких инвесторов при управлении чешскими дочерними компаниями, соответственно, соответственно энергокомпанией "Электрарни Опатовице" и "Дэу Авиа".
Однако Комиссия остро нуждается в принятии законов, позволяющих ей более свободно получать информацию из правоохранительных ведомств, а также в пополнении квалифицированным персоналом и повышении его зарплаты. Пока социал-демократическое правительство Милоша Земана, по мнению экспертов, не уделяет ей достаточно внимания.

ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА

Приватизация стала отправной точкой для развития фондового рынка не только в России, но и в Восточной Европе. Становление рынков корпоративных ценных бумаг в этих странах на начальном этапе характеризовалось следующими основными чертами:
значительным притоком иностранных инвестиций, как портфельных, так и стратегических;
достаточно стабильной макроэкономической ситуацией, выражающейся в относительно низких темпах инфляции и невысоких реальных процентных ставках;
сильным влиянием стран Европейского Союза, и прежде всего Германии, на становление фондовых рынков Восточной Европы.

ПРИТОК ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
В течение уже первых лет, прошедших после падения коммунистических режимов, указанные страны получили значительный приток инвестиций (в течение 90-х годов страны Восточной Европы получали в среднем по 300-400 долл. инвестированного капитала на душу населения).
При этом большая часть совокупных инвестиций пришлась на прямые вложения стратегических инвесторов (или фондов прямых инвестиций). С учетом того, что практически весь этот инвестиционный поток был направлен на покупку уже существующих приватизированных предприятий (количество предприятий, построенных на , крайне незначительно), акции этих предприятий пользовались повышенным спросом.
По понятным причинам иностранных стратегических инвесторов интересовали в первую очередь контрольные или близкие к контрольным пакеты акций. При этом стратегические инвесторы не особенно интересовались повышением ликвидности акций приобретенных восточноевропейских предприятий. Увеличение доли мирового рынка, полученное ими в результате поглощения местных предприятий, капитализировалось ими впоследствии на биржах.
В подобных условиях иностранные инвесторы не были заинтересованы в выводе акций приобретенных предприятий на вторичные рынки.
С одной стороны, они имели мощную поддержку (в том числе финансовую) со стороны материнских компаний (здесь имеет смысл вспомнить ставшее уже притчей во языцех , состоящего в том, что при осуществлении прямых инвестиций материнская компания готова в течение пяти лет мириться с убытками дочернего предприятия) и, соответственно, не особенно нуждались в привлечении средств на вторичном рынке.
С другой стороны, любой выход компании иностранного стратегического инвестора на рынок нес в себе риск разводнения акционерного капитала, что для стратегического инвестора обычно неприемлемо.
Таким образом, значительные объемы иностранных инвестиций и высокая доля прямых инвестиций в совокупном объеме инвестиций явились важными факторами снижения ликвидности восточноевропейских фондовых рынков.
МЕСТНЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ И ДЕШЕВЫЕ КРЕДИТЫ
Учитывая вышесказанное, логично было бы предположить, что предприятия Восточной Европы, функционирующие без участия иностранного капитала, должны были стремиться выводить свои акции на вторичный рынок и увеличивать их ликвидность для мобилизации инвестиционных ресурсов на фондовом рынке. Однако это не так.
Переход стран Восточной Европы к новой экономической системе повсеместно сопровождался значительным экономическим спадом. Однако этот спад (в отличие от России) уже в 1993-1994 гг. сменился ростом (рис. 1).
Проводимая правительствами этих стран неолиберальная экономическая политика, направленная на стабилизацию национальных валют и снижение процентных ставок, была вполне эффективной. В результате этого почти во всех странах Восточной Европы реальные процентные ставки оказались на относительно низком уровне. В Чехии, например, в 1994 г. дисконтная ставка Национального банка составила 8% при 10%-ной инфляции и приросте ВВП в 5,6%. Таким образом, реальная процентная ставка в 2% оказалась вполне приемлемой для экономики, растущей темпами более чем в 5% в год.
В условиях более низкого (по сравнению с Россией) уровня риска это обусловило реальную доступность банковского кредита для финансирования инвестиционных потребностей предприятий. Именно по этой причине многие местные предприятия, в том числе и принадлежащие иностранным собственникам, оказались не заинтересованы в развитии вторичного рынка своих акций.
К середине 90-х годов все рассматриваемые восточноевропейские страны уже вошли в фазу устойчивого экономического роста. Польша в течение всей второй половины 90-х годов имела темпы прироста ВВП, близкие к 10% в год. В этих условиях большинство компаний практически не имело объективной потребности в привлечении средств на финансовых рынках, вполне решая свои инвестиционные задачи через долговое (более дешевое) финансирование.
Наглядно это иллюстрирует пример программ выпуска АДР. Всего по состоянию на середину 2001 г. польские, чешские, словацкие и венгерские эмитенты реализовали 34 программы выпуска АДР (Чехия - 4, Венгрия - 12, Польша - 17, Словакия - 1; для сравнения - АДР выпущены на акции 48 российских эмитентов). А большая часть выпущенных АДР восточноевропейских компаний представляет собой скорее акции этих компаний, нежели мероприятия по привлечению капитала и повышение ликвидности своих акций.
РЫНКИ

Из приведенных фактов видно, что фондовые рынки стран Восточной Европы отличаются относительно низкой ликвидностью и не очень высокой доходностью. Более того, после бурного всплеска начала 90-х годов, происшедшего на волне ожиданий спекулятивного роста, уже в середине 90-х фондовые рынки вступили в период относительно невысокой волатильности и отсутствия выраженного долгосрочного тренда (рис. 2).
Отчасти такая ситуация объясняется преобладающим влиянием европейского (главным образом немецкого) капитала с его традиционной низкой ликвидностью и сращиванием банковского и акционерного капиталов. Есть все основания полагать, что такое положение сохранится в странах Восточной Европы и в дальнейшем, по крайней мере до тех пор, пока будут действовать рассмотренные выше факторы.
Итак, насколько вообще перспективны рынки стран Восточной Европы для разных категорий инвесторов?
Вряд ли восточноевропейские рынки будут интересны портфельным или спекулятивным инвесторам. Любой профессиональный участник рынка прекрасно представляет, что получение значительных доходов в условиях сниженной ликвидности (а следовательно, высоких транзакционных издержек) многократно увеличивает риск.
В то же время существует группа потенциальных инвесторов, для которых мгут быть интересны именно такие рыночные условия. Речь идет о все тех же стратегических инвесторах и фондах прямых инвестиций. Собственно говоря, именно эти категории инвесторов господствовали в странах Восточной Европы все последнее десятилетие. Не исключено, что интенсивность подобного рода сделок (прямые вложения) в перспективе будет снижаться хотя бы в силу естественно происшедшего перераспределения собственности.

ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КОМИССИИ ПО ФОНДОВОМУ РЫНКУ ЧЕХИИ 3
ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА 4
ПРИТОК ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ 4
МЕСТНЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ И ДЕШЕВЫЕ КРЕДИТЫ 5
РЫНКИ 6
ХАРАКТЕРИСТИКА ФОНДОВОГО РЫНКА ЧЕХИИ 8
ПЕРСПЕКТИВЫ ФОНДОВОГО РЫНКА ЧЕХИИ 11
ЛИТЕРАТУРА 15

1. Джон Дж. Мэрфи «Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика», «Диаграмма», Москва, 2000 г.
2. Стивен Б. Акелис «Технический анализ от А до Я», «Диаграмма», Москва, 2000 г.
3. Р. Колби, Т. Мейерс «Энциклопедия технических индикаторов рынка», «Альпина», Москва, 2000 г.
4. И.Я. Лукасевич «Анализ финансовых операций», «Финансы», Москва, 1998 г.
5. А. Эрлих «Технический анализ товарных и финансовых рынков», «ИНФРА-М», Москва, 1996 г.
6. Ю. Жваколюк «Внутридневная торговля на рынке ФОРЕКС», «Питер», С-Петербург, 2000 г.
7. Я.М. Миркин «Волатильность», журнал «Рынок ценных бумаг» №6 2001 г.
8. А.В. Захаров «Экономические реформы и фондовый рынок», журнал «Рынок ценных бумаг» №3 2001 г.
9. А. Лобанов, П. Кирюхов, В. Миронов «Особенности национального технического анализа», журнал «Рынок ценных бумаг» №4 1998 г.

http://www.rcb.ru/archive/printrcb.asp?aid=1956
http://www.ko.ru/document.asp?d_no=606
http://expo-geniy.kiev.ua/