Структура Капитала предприятия,проблемы ее оптимизации.

Введение Цель изучить структуру капитала предприятия, исследовать проблемы оптимизации структуры капитала. Для достижения цели поставлены и решены следующие задачи: 1) изучение теорий капитала, 2) рассмотрение подходов к оценке капитала 3) анализ структуры капитала на примере предприятия. Актуальность. Решение вопросов по оптимизации структуры капитала, являющейся частью финансовой стратегии компании, относится к сфере деятельности финансовой службы. Генеральный Директор должен лишь осуществлять общий контроль. В задачи Вашего финансового директора в данном случае входит: • оптимизация, а иногда даже сокращение размера текущих активов компании до уровня, необходимого для стабильной работы в настоящем и для будущего гарантированного развития; • снижение всеми доступными средствами стоимости капитала компании; • реализация утвержденной финансовой стратегии в части управления структурой капитала. Финансовой службе следует сделать подробный и глубокий анализ прошлого периода деятельности компании, получив в результате информацию об используемой структуре капитала. Затем, применяя инструменты и модели прогнозирования и комбинируя определенным образом основные цели, параметры бизнеса и внешней среды, Ваши финансисты должны построить несколько ключевых финансовых сценариев на период от одного года до пяти лет. Результаты каждого сценария дадут четкий ответ на вопрос, в каком объеме и какой капитал нужно использовать в заданных условиях, чтобы достичь желаемых целей. Необходимо отметить, что существуют исследования, утверждающие о неприемлемости данного критерия для мелких компаний. Данная работа ориентирована на рассмотрение вопросов, связанных с выбором финансирования для крупных компаний (корпораций), а для таких компаний максимизация стоимости является общепринятой целью. Повысить стоимость фирмы можно двумя способами: управляя вложениями или источниками капитала. Управление вложениями (активами) позволяет повысить текущий результат или размер денежных потоков, что напрямую ведет к увеличению стоимости фирмы. Практика показывает, что таким путем обеспечивается большая часть возможного ее прироста, но такой практике постоянно сопутствует сосредоточение усилий на наиболее доходных участках работы фирмы, т.е. на постоянной реструктуризации ее деятельности. Причем процесс реструктуризации заходит так далеко, что когда обеспечить требуемую доходность на вложенный капитал больше невозможно, - возникает вопрос о дальнейшем существовании самой фирмы. Второе по значению для обеспечения роста стоимости фирмы принадлежит управлению пассивами, которая позволяет снизить издержки капитала и таким образом в большинстве случаев повысить стоимость фирмы. 1. Теории структуры капитала 1. 1. Теория Модильяни и Миллера В период с 1958 по 1963 года Ф.Модильяни и М.Миллер (далее ММ) исследовали эффект влияния выбора фирмой способа финансирования на ее рыночную стоимость. В результате данная теория стала основной теорией финансирования корпораций. Рассмотрим вкратце результаты, полученные ММ, и их недостатки. В основе теории ММ лежат ряд достаточно жестких предположений, на основании которых ММ и сделали свои заключения. Данные предположения перечислены ниже: 1. Все инвесторы имеют одинаковое поведение на рынке и имеют одинаковые ожидания относительно одинаковых видов активов. 2. Модель рассматривается в условиях совершенного рынка капиталов, т.е. индивидуумы и фирмы (корпорации) могут заимствовать на одинаковых условиях и отсутствуют транзакционные затраты. 3. Стоимость долга в модели постоянна и равна безрисковой процентной ставке. 4. Все фирмы в модели имеют нулевой рост, т.е. подразумевается, что годовые доходы фирмы постоянны и бесконечны во времени. Все доходы фирмы выплачиваются в виде дивидендов. 5. В модели полностью отсутствуют налоги. На основании сделанных предположений ММ вывели следующие правила: Таблица №1 Правила теорий Модильяни и Миллера Правило ММ №1. Стоимость фирмы не зависит от ее стратегии финансирования (т.е. от ее структуры капитала).

Содержание:
Введение.3
1. Теории структуры капитала..5
1.1. Теория Модильяни-Миллера.5
1.2. Традиционная теория..8
1.3. Теория компромисса.10
1.4. Теория иерархии12
2. Подходы к определению стоимости капитала..14
2.1. Имущественный подход...14
2.2. Сравнительный подход.14
2.3. Доходный подход..15
3. Проблемы оптимизации структуры капитала на примере предприятия ООО «Органика».17
Заключение.22
Список используемой литературы24
Приложение №1..25



Введение
Цель изучить структуру капитала предприятия, исследовать проблемы оптимизации структуры капитала.
Для достижения цели поставлены и решены следующие задачи: 1) изучение теорий капитала, 2) рассмотрение подходов к оценке капитала 3) анализ структуры капитала на примере предприятия.
Актуальность. Решение вопросов по оптимизации структуры капитала, являющейся частью финансовой стратегии компании, относится к сфере деятельности финансовой службы. Генеральный Директор должен лишь осуществлять общий контроль. В задачи Вашего финансового директора в данном случае входит:
оптимизация, а иногда даже сокращение размера текущих активов компании до уровня, необходимого для стабильной работы в настоящем и для будущего гарантированного развития;
снижение всеми доступными средствами стоимости капитала компании;
реализация утвержденной финансовой стратегии в части управления структурой капитала.
Финансовой службе следует сделать подробный и глубокий анализ прошлого периода деятельности компании, получив в результате информацию об используемой структуре капитала. Затем, применяя инструменты и модели прогнозирования и комбинируя определенным образом основные цели, параметры бизнеса и внешней среды, Ваши финансисты должны построить несколько ключевых финансовых сценариев на период от одного года до пяти лет. Результаты каждого сценария дадут четкий ответ на вопрос, в каком объеме и какой капитал нужно использовать в заданных условиях, чтобы достичь желаемых целей.
Необходимо отметить, что существуют исследования, утверждающие о неприемлемости данного критерия для мелких компаний. Данная работа ориентирована на рассмотрение вопросов, связанных с выбором финансирования для крупных компаний (корпораций), а для таких компаний максимизация стоимости является общепринятой целью.
Повысить стоимость фирмы можно двумя способами: управляя вложениями или источниками капитала. Управление вложениями (активами) позволяет повысить текущий результат или размер денежных потоков, что напрямую ведет к увеличению стоимости фирмы. Практика показывает, что таким путем обеспечивается большая часть возможного ее прироста, но такой практике постоянно сопутствует сосредоточение усилий на наиболее доходных участках работы фирмы, т.е. на постоянной реструктуризации ее деятельности. Причем процесс реструктуризации заходит так далеко, что когда обеспечить требуемую доходность на вложенный капитал больше невозможно, - возникает вопрос о дальнейшем существовании самой фирмы.
Второе по значению для обеспечения роста стоимости фирмы принадлежит управлению пассивами, которая позволяет снизить издержки капитала и таким образом в большинстве случаев повысить стоимость фирмы.



1. Теории структуры капитала
1. 1. Теория Модильяни и Миллера
В период с 1958 по 1963 года Ф.Модильяни и М.Миллер (далее ММ) исследовали эффект влияния выбора фирмой способа финансирования на ее рыночную стоимость. В результате данная теория стала основной теорией финансирования корпораций. Рассмотрим вкратце результаты, полученные ММ, и их недостатки.
В основе теории ММ лежат ряд достаточно жестких предположений, на основании которых ММ и сделали свои заключения. Данные предположения перечислены ниже:
1. Все инвесторы имеют одинаковое поведение на рынке и имеют одинаковые ожидания относительно одинаковых видов активов.
2. Модель рассматриается в условиях совершенного рынка капиталов, т.е. индивидуумы и фирмы (корпорации) могут заимствовать на одинаковых условиях и отсутствуют транзакционные затраты.
3. Стоимость долга в модели постоянна и равна безрисковой процентной ставке.
4. Все фирмы в модели имеют нулевой рост, т.е. подразумевается, что годовые доходы фирмы постоянны и бесконечны во времени. Все доходы фирмы выплачиваются в виде дивидендов.
5. В модели полностью отсутствуют налоги.
На основании сделанных предположений ММ вывели следующие правила:
Таблица №1 Правила теорий Модильяни и Миллера
Правило ММ №1. Стоимость фирмы не зависит от ее стратегии финансирования (т.е. от ее структуры капитала).



Правило ММ №2. Ожидаемая норма отдачи на акции левереджированной ( ) фирмы равна ожидаемой норме отдачи на акции нелевереджированной фирмы ( ) плюс премия, связанная с финансовым риском, которая равна отношению долга (D) фирмы к ее собственному капиталу (Е), умноженному на разницу между ожидаемой нормой отдачи на акции нелевереджированной фирмы и на долг:

Комментарий к Правилу ММ №1.
Данное правило гласит, что неважно, каково распределение капитала между долговыми обязательствами и акциями, стоимость активов и инвестиций определяется исключительно самими активами и инвестициями. Для подтверждения данного утверждения авторы ММ приводят тот факт, что инвесторы всегда могут заменить корпоративное заемное финансирование на персональное. В этом случае фирма не сможет сделать для акционеров ничего, чего бы они не могли сделать сами, т.е. заем не меняет стоимости фирмы. Две фирмы в модели ММ, различающиеся только структурой капитала, должны иметь одинаковую стоимость, иначе акционеры из фирмы с большей ценой перейдут в фирму с меньшей ценой, что на совершенном рынке выровняет стоимости фирм и их акций.
Доказательство Правила ММ №1.
Доказательство Правила ММ №1 с использованием модели оценки долгосрочных активов .
Рассмотрим долгосрочный актив, приносящий ежегодно фиксированный дивиденд. При вычислении его приведенной стоимости мы можем учесть риск одним из двух способов. Можно продисконтировать ожидаемый поток денежных средств С1 по скорректированной на риск ставке дисконта:
(1)
Или же можно родисконтировать надежный эквивалент потока денежных средств С по безрисковой ставке процента rf:
(2)
Согласно модели оценки активов САРМ имеем:
r = rf +  (rm - rf). (3)
Объединяя (1) и (3), получаем:
(4)
Определим  (бету), вычислив ковариацию между доходностью актива и рыночной доходностью и поделив на дисперсию рыночной доходности:
(5)
В формуле (5) волной помечены будущие значения соответствующих показателей. Т.к. PV (актива) является неизвестной и постоянной величиной, поэтому формулу (5) можно преобразовать следующим образом:
(6)
Подставляя выражение (6) в (4) и заменим ожидаемую премию за риск на единицу дисперсии - на коэффициент .
(7)
Умножая обе части выражения (7) на PV и преобразуя, получаем:
(8)
Рассмотрим фирму, которая полностью осуществляет финансирование за счет выпуска собственных акций. Ожидаемая стоимость фирмы в конце периода равна V1, которая включает все операционные прибыли за начальный период. Используя формулу (8) для такой фирмы, получаем:
(9)
Теперь предположим, что фирма делает займ D на 1 год по безрисковой процентной ставке - rf и направляет полученные средства акционерам. В рассматриваемом году акционеры получили D, но в следующем году акционеры должны будут вернуть долг с процентами, т.е. они могут ожидать получить только V1 - (1 + rf) D. Следовательно, приведенная стоимость левереджированных акций фирмы будет составлять:
(10)
Чтобы вычислить стоимость левереджированной фирмы, прибавим стоимость долга и получим:
(11)
Таким образом, при сделанных предположениях стоимости нелевереджированной и левереджированной фирм идентичны.
1.2. Традиционная теория
В финансовых кругах в странах с развитой рыночной экономикой в отношении оптимизации структуры капитала компаний сложился так называемый традиционный подход. В соответствии данным подходом утверждается, что при прочих равных условиях фирма имеет некоторую оптимальную структуру капитала, максимизирующую благосостояние акционеров (стоимость фирмы). Графически данное утверждение представлено на Рисунке .1.а).

1. Кузнецова О.А., Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов.// Экономика и мат. методы. 2005, Т 31, Вып. 4. с. 254.
2. Лившиц В.Н. Проектный анализ: методология, принятая во Всемирном банке.// Экономика и мат. методы. 2006, Т. 30, Вып. 3. с. 56.
3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов.// Москва, Олимп - Бизнес, 2005 г. с. 569
4. Майкл Бромвич, Анализ экономической эффективности капиталовложений.// Москва, Инфра - М, 2006. с. 54
5. Иванов А.Н., Управление капиталом и дивидендная политика.// Москва, Инфра - М, 2007. с. 236.
6. Валдайцев С.В., Оценка бизнеса и инноваций.// Москва, Информационно - издательский дом «Филинъ», 2007 г. с. 98.
7. Григорьев В.В., Федотова М.А., Оценка предприятия.// Москва, Инфра - М, 2008 г. с. 78.
8. Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин, Стоимость компаний: оценка и управление.// Москва, ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005 г. с. 365.
9. Журнал «Финансист»// Москва, 2005 - 2008 г. с.47.
10. Журнал «Эксперт»// Москва, 2005-2008 г. с. 65.
11. Журнал «Эффективное управление собственностью».// Приложение к журналу «Финансист», Москва, 2005 - 2008 г. с. 35.
12. Электронный журнал «Финансовый бизнес»// Москва, 2006-2007 г. с.27.
13. Электронная газета «Финансовая газета»// Москва, 2007-2008 г. с. 96.
14. Электронная газета «Финансовая газета региональная»// Москва, 2007-2008 гг. Бюллетень банковской статистики// Москва, Банк России, 2008 г./ http://www.cbr.ru/.
15. Институциональные ограничения и факторы частного финансирования инвестиций в переходной экономике.// Институт экономических проблем переходного периода./ http://win.www.online.ru/sp/iet/finance/.
16. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов.// Москва, Олимп - Бизнес, 2003 г. с. 456.
17. Кузнецова О.А., Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов.// Экономика и мат. методы. 2004, Т 31, Вып. 4. с. 253.
18. Майкл Бромвич, Анализ экономической эффективности капиталовложений.// Москва, Инфра - М, 2006г. с. 86.
19. Григорьев В.В., Федотова М.А., Оценка предприятия.// Москва, Инфра - М, 2007 г. с. 56.
20. Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин, Стоимость компаний: оценка и управление.// Москва, ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004 г. с. 85.