Стоит ли доверять аналитикам при оценке инвестиционной привлекательности компаний?

| Категория реферата: Рефераты по экономике
| Теги реферата: товар реферат, понятие культуры
| Добавил(а) на сайт: Matil'da.

На конфликты интересов на российском фондовом рынке в последнее время обращают все больше внимания. В основном это реакция на американские скандалы, однако прецеденты есть уже и в России. По аналогии со случаем аудита Enron компанией Andersen у нас пытаются раздуть историю с PwC, аудитором “Газпрома”. Со стороны не понятно, чего в этой истории больше – политики, праведного недовольства миноритариев сомнительной отчетностью газового концерна, борьбы за российский рынок аудиторских услуг или чего-то еще.

Во второй декаде марта в “Ведомостях” появилась статья “Аналитики хвалят "свои" бумаги ”, посвященная конфликту интересов российских андеррайтеров облигаций. Автор статьи обнаружил, что андеррайтеры всегда рекомендуют инвесторам бумаги своих клиентов, хотя иногда и добавляют для компании прочих эмитентов. Кроме того, в статье отмечено, что в России легко может использоваться рекомендация “не покупать”, причем основанная не на объективном анализе финансового состояния эмитента, а на одном лишь желании навредить конкуренту.

В отличие от ситуации с размещением ценных бумаг, когда андеррайтер хорошо известен, при обычной торговле ценными бумагами заметить конфликт интересов несколько сложнее. Однако и здесь бросаются в глаза некоторые закономерности. Так, аналитики “НИКойла” никогда не позволят себе даже намека на критику ЛУКОЙЛа, не говоря уже о рекомендации к продаже акций компании. Наоборот, для компаний-конкурентов всегда найдутся аргументы, подтверждающие их переоцененность по сравнению с ЛУКОЙЛом.

Сравнительная оценка российских компаний, которой так увлекаются все фондовые аналитики, вообще является отдельной темой для разговора. Так, фантастический рост капитализации “Сибнефти” все-таки расколол стройные ряды оптимистов фондового рынка. “Тройка диалог”, “Пролог” и “Атон” оценивают “справедливую цену” акции компании, по данным “Ведомостей” соответственно в 1,15, 1,5 и 1,6 долл. США. При сегодняшней стоимости чуть ниже 2 долл. это означает рекомендацию к продаже. В то же время Brunswick считает справедливой цену 2,4 долл., а “НИКойл” – 2,2. В чем причина такого расхождения? В случае с Brunswick мы снова наблюдаем конфликт интересов – компании недавно выступила лид-менеджером размещения 1,26% уставного капитала “Сибнефти” институциональным инвесторам, ей выгодно подогреть рынок. Тем более, что для этого есть все возможности, т.к. Brunswick сегодня является одной из крупнейших компаний по объему операций на российском фондовом рынке, а реальная доля акций “Сибнефти” в свободном обращении очень мала, скорее всего гораздо меньше заявленных 12%.

Даже если отбросить конфликт интересов, то расхождения в оценке “справедливой” цены остаются слишком большими. Дело в том, что объективно посчитать эту цифру невозможно. Все коэффициенты вроде P/E, P/S, капитализация/запасы и т.п. дают каждый свое ранжирование компаний и являются линейными по масштабу грубыми подобиями отношения капитализации к приведенной стоимости денежных потоков. Учитывая сложность структуры российских нефтяных холдингов и их непрозрачность, фундаментальную стоимость не могут посчитать не то что аналитики, но и соответствующие отделы стратегического планирования в самих компаниях. Особенно забавно выглядят эти попытки в отношении такой компании, как “Сибнефть”. Достаточно вспомнить прошлогоднюю историю, когда аналитики прогнозировали падение чистой прибыли, называли конкретные цифры, а “Сибнефть” возьми да и объяви о ее двукратном росте. Просто наивные аналитики не всех нефтетрейдеров посчитали, а “Сибнефть” решила консолидировать их в свою отчетность.

Таким образом, конфликт интересов на российском фондовом рынке сегодня представлен во всей своей широте. Это явление у нас настолько обыденное, что о нем практически не говорят. Спасибо американцам, привлекли внимание к российским проблемам. Правда, в ближайшее время с конфликтом интересов справиться не удастся, причем не только из-за текущего состояния развития фондового рынка, но и из-за слабости контролирующих органов. Пока что самые негативные явления капитализма в России приживаются моментально, а позитивные – с большим трудом, поэтому инвесторам ни в коем случае не стоит терять бдительность.

Корень зла – обесценение репутации

Участившиеся случаи громких скандалов, в которых замешаны крупнейшие участники фондового рынка – эмитенты (Enron) инвестиционные банки (Merrill Lynch), аудиторы (Andersen, KPMG, PwC), а также аналитики и топ менеджеры, позволяют говорить о наметившейся тенденции. Так, с начала 90-х годов резко ухудшилось качество финансовых и аналитических отчетов, что проявляется в резком росте числа пересмотра их результатов. Среднее количество ежегодных случаев переоценки прибыли, по данным NY Times, выросло с 49 в период с 1990 по 1997 гг. до 91 в 1998-м, 150 в 1999-м и 156 в 2000 г. В то же время заметно увеличивался оптимизм аналитиков. Если в 1990 г. на шесть рекомендаций к покупке приходилась по крайней мере одна к продаже, то к 2000 г. это отношение увеличилось до 100 к одному. Обвал NASDAQ и череда скандалов несколько отрезвили инвесторов и аналитиков, однако надолго ли?

Сегодня ставится под сомнение, казавшееся ранее незыблемым, утверждение о том, что участникам рынка просто невыгодно идти на обман. Идея, базировавшаяся на понятии исключительной ценности репутации, заработанной в течение многих лет или даже десятилетий, теряет актуальность на глазах. Риск подорвать репутацию из-за одного клиента, чтобы потерять всех остальных, казался слишком большим, чтобы идти на него. Между тем, эта теория, может быть и справедливая с точки зрения фирмы, неверна для отдельно взятого человека. Аудитор предпочтет подписать ложный отчет, а аналитик – дать ошибочную рекомендацию, лишь бы не потерять выгодного клиента и не лишиться хорошо оплачиваемой работы. У этого вопроса есть вполне конкретная цена, чего нельзя сказать о репутации, особенно в России.

Список литературы

Выгон Григорий Вадимович, ИФС. Стоит ли доверять аналитикам при оценке инвестиционной привлекательности компаний?