Предыдущая страница реферата | 1  2  3 | Следующая страница реферата

По сфере происхождения риски секьюритизации можно разделить на правовые и финансовые. Основанием для возникновения правовых рисков является: плохо разработанное законодательство; противоречия, содержащиеся в законодательстве; отсутствие законодательных норм, регулирующих возникающие отношения. Так как секьюритизация представляет очень сложную сделку, в процессе проведения которой заключается множество договоров и участвует большое количество сторон, следовательно, правовые риски оказывают наибольшее воздействие на успешное осуществление секьюритизации активов. Следует отметить, что правовые риски зависят от каждой конкретной юрисдикции.

К правовым рискам относятся, например, риск нарушения очередности; риск переквалификации сделки.

Риск нарушения очередности возникает в случае, если оригинатор становится банкротом ранее того момента, когда совершается действительная продажа пула ипотечных кредитов и возникает вероятность того, что права на эти активы получат кредиторы банкрота или государство.

Риск переквалификации связан с тем, что осуществленная оригинатором передача активов спецюрлицу будет признана недействительной или отменена каким-либо способом. Кроме того, риск переквалификации может возникнуть, если большой объем рисков по секьюритизируемым активам несет сам оригинатор. Тогда передача активов квалифицируется как получение кредита с передачей активов в обеспечение, залог. Меньшее воздействие на развитие сделок по секьюритизации активов оказывают финансовые риски, к которым можно отнести: риск досрочного возврата; риск реинвестирования; риск ликвидности; процентный риск; риск снижения стоимости недвижимости.

Под риском досрочного возврата понимают вероятность исполнения заемщиками своих обязательств перед кредитором ранее установленных сроков. Выделяют несколько причин досрочного погашения. Во-первых, заемщик может погасить весь долг при продаже заложенной недвижимости, которая происходит в случае его переезда, связанного с новым местом работы; покупки более дешевого дома; развода, требующего продажи дома. Во-вторых, заемщику выгодно производить досрочное погашение, если рыночная ставка процента становится ниже ставки по кредиту. В-третьих, в случае несостоятельности заемщика, когда заложенная недвижимость продается, а выручка от продажи идет на погашение кредита [6].

Данный риск создает две основные проблемы. Первая связана с сокращением срока инвестирования при досрочном возврате и изменением доходности вложений, а вторая с риском реинвестирования, т. е. с размещением возвращенных средств на менее выгодных условиях. Риск реинвестирования возникает в случае активного перекредитования заемщиками (залогодатели) при снижении ставок на рынке.

Специфика риска ликвидности, возникающего при секьюритизации активов, состоит в том, что пул активов не сможет генерировать поток платежей, необходимый для удовлетворения требований инвесторов в строгом соответствии с условиями эмиссии, и что ипотечные бумаги будут продаваться ниже своей первоначальной цены, т. е. реализовываться со значительными потерями.

С риском ликвидности связан процентный риск, который представляет собой риск изменения стоимости ипотечных ценных бумаг в зависимости от рыночной ставки процента. В случае ипотечных ценных бумаг процентный риск усугубляется риском досрочного погашения.

Прежде чем выстраивать систему защиты от рисков в рамках каждой конкретной сделки по секьюритизации активов, следует определить их количество. Для оценки предполагаемой величины рисков неисполнения по пулу секьюритизируемых активов он сопоставляется с «эталонным» пулом ипотечных кредитов. В свою очередь представление об эталонном пуле формируется на основе анализа рынка ипотечного кредитования в целом: в этих целях аналитики собирают сведения относительно типичных для такого рынка критериев андеррайтинга, размеров ипотечных кредитов, соотношения размеров основного долга по таким кредитам и стоимости обеспечивающей их недвижимости (loantovalue ratio или LTV), о характерной для такого рынка частоте просрочек и дефолтов по ипотечным кредитам, сроках и стоимости обращения взыскания на обеспечение по ипотечным кредитам. На основе данных характеристик эталонного пула оценивают величину предполагаемых потерь с использованием коэффициентов СЧОВ (Weighted Average Foreclosure Frequency, WAFF.) и СВП (Weighted Average Loss Severity, WALS). Первый коэффициент — средневзвешенная частота обращения взыскания — показывает выраженную в процентах долю кредитов в ипотечном покрытии, по которым возможен дефолт. Второй коэффициент — показывает средневзвешенную величину потерь — среднюю величину потерь, которая ожидается в случае дефолта одного кредита после обращения взыскания на заложенное в его обеспечение недвижимое имущество. Произведение коэффициентов будет отражать ожидаемую величину потерь в данном пуле [7, c. 70].

На основе сопоставления данных с эталонным пулом ипотечных кредитов аналитики делают предположение относительно величины потерь в анализируемом ипотечном покрытии. Это предположение также описывается при помощи коэффициентов СЧОВ и СВП. Чем выше ожидаемый рейтинг ипотечных ценных бумаг, тем более пессимистичными будут предположения относительно ожидаемых потерь, так как выплаты по ипотечным ценным бумагам с высоким рейтингом должны производиться своевременно и в полном объеме даже при тех сценариях, при которых по бумагам с меньшим рейтингом произошел бы дефолт [7, c. 70].

В целях регулирования рисков, возникающих при секьюритизации активов, вводятся различные количественные ограничения. Некоторые из них закрепляются законодательно. Например, в нашей стране Законом об ипотечных ценных бумагах установлено, что «требования по обеспеченным ипотекой обязательствам могут входить в состав ипотечного покрытия только в случае, если основная сумма долга по обеспеченному ипотекой обязательству по каждому договору или закладной, не превышает 70 %, определенной независимым оценщиком рыночной стоимости (денежной оценки) имущества, являющегося предметом ипотеки» [9, п. 2 ст. 3]. Другие количественные ограничения не закреплены законодательно, но учитываются рейтинговыми агентствами при проведении оценки уровня рисков по секьюритизируемому пулу активов. К таким ограничениям относятся значение коэффициента DTI (в нашей стране это коэффициент П/Д), который показывает долю платежа по ипотечному кредиту в доходах заемщика, средний размер ипотечного кредита.

Все риски, возникающие при секьюритизации активов, могут представлять угрозу регулярному перечислению денежных средств от должников к инвесторам. Поэтому для снижения рисков, возникающих при секьюритизации активов, используется множество способов кредитной поддержки. Они различаются по следующим критериям: по виду покрываемых рисков; по объему обеспечения (степени повышения надежности); по категорию лиц, принимающих на себя риск.

По виду покрываемых рисков формы обеспечения могут быть разделены на повышение надежности ипотечных ценных бумаг и повышение денежной ликвидности. При этом с помощью механизмов повышения надежности компенсируются риски неплатежей, в то время как механизмы повышения ликвидности направлены на страхование рисков, связанных с задержкой выплат. Это различие не всегда единообразно проводится на практике, так и в литературе, и обычно оба механизма в совокупности описываются термином «механизм повышения надежности». Объем обеспечения различается от сделки к сделке. Он зависит от поведения активов и уровня рейтинга, который хотел бы получить оригинатор. В целом объем необходимого дополнительного обеспечения рассчитывается исходя из частоты неплатежей по секьюритизируемым требованиям, размера убытков и временного графика. Объем дополнительного обеспечения находится в диапазоне от 5 до 100 % номинальной стоимости активов. Это означает, что его может быть достаточно не только для частичного покрытия рисков, но даже для полного покрытия рисков. По категории лиц, принимающих на себя риск, можно выделить три схемы повышения надежности: меры, связанные со структурированием пула требований; предоставление обеспечения оригинатором или аффилированным с ним предприятием; привлечение сторонних лиц, предоставляющих дополнительное обеспечение. Три названные подхода, в свою очередь, можно разделить на прямые и косвенные или же на внешние и внутренние механизмы повышения надежности [9, c. 222 – 225].

Внешняя кредитная поддержка — это поддержка, обеспечиваемая сторонними организациями. Внешние способы повышения кредитного качества могут существовать в различных формах. Некоторые способы внешнего повышения кредитного качества можно обнаружить практически во всех сделках секьюритизации. Например, страхование непрерывности процентных платежей ипотечных ценных бумаг (payment interruption insurance) — в случае дефолта по ипотечному кредиту из пула обеспечения ипотечных ценных бумаг, когда страховщик начинает вместо заемщика выплачивать процентную часть вплоть до реализации залога.

Использование других внешних механизмов повышения кредитной поддержки зависит от структуры сделки и может включать:

• дополнительные гарантии и/или страховки, обычно предоставляемые специализированными страховыми компаниями (ёnancial assurance company);

• страховое покрытие бондов (surety bonds) — обязательство страховой компании покрыть 100 % всех видов потерь по бондам независимо от причины таких потерь. Часто эмиссии новых видов рыночных финансовых инструментов целиком «покрываются» страховкой, до тех пор, пока рынок не «привыкнет» к данному виду инструментов;

• аккредетив (Letter of credit), или твердые кредитные линии, — обязательство сторонней финансовой организации (банка) выплатить в части или полностью основную сумму долга и проценты в случае дефолта эмитента;

• счета денежного обеспечения. При их использовании оригинатор получает кредит у некоторого банка и размещает полученные средства — обычно через тот же банк — в высоконадежных краткосрочных финансовых инструментах.

Внутренняя кредитная поддержка — поддержка, обеспечиваемая организатором секьюритизации или заложенная в структуру транзакции. Наиболее распространенными видами внутренней поддержки являются:

• предъявление высоких требований к «качеству» и параметрам ипотечных кредитов. Например, размер секьюритизируемого ипотечного кредита ограничен и может составлять только часть от рыночной стоимости объекта залога. В частности, Проект закона об ипотечных ценных бумагах не разрешает секьюритизировать ипотечный кредит, размер которого превышает 85 % от рыночной стоимости недвижимости, оцененной лицензированным оценщиком;

• снижение рисков посредством собирания существенного пула ипотечных кредитов, диверсифицированного географически, по «возрасту» кредитов и по другим факторам;

• формирование специального резервного фонда из поступлений от секьюритизированных активов;

• выдача гарантии самого организатора секьюритизации;

• избыточное покрытие (overcollateralisation) — стоимость секьюритизированных активов превышает номинальную стоимость эмитированных ценных бумаг. Степень избыточности определяется возможными потерями стоимости активов и размером транзакционных издержек в случае их реализации;

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: гигиена реферат, курсовик.





Предыдущая страница реферата | 1  2  3 | Следующая страница реферата