Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7 | Следующая страница реферата

В 1977 г. эта теория подверглась критике в работах Ричарда Ролла.
Ролл высказал мнение, что САРМ следует отвергнуть, поскольку она в принципе не допускает эмпирической проверки. Существует достаточно много возражений против обоснованности положений CAPM, самыми спорными из них считаются [4] предположения:
1. Гипотеза эффективного рынка и связанная с ней модель "случайного блуждания" рыночных цен активов
2. Возможность на практике определить рыночный портфель, который по смыслу должен включать не только абсолютно все ценные бумаги, но и товары длительного пользования , инвестиции в образование (в

"человеческий" капитал), недвижимость, драгоценные металлы и другие ценности.
3. Существование безрисковых активово и возможность неограниченного заимствования по ставке безрисковой доходности.

Несмотря на это, САРМ остается самой значительной и влиятельной современной финансовой теорией. Практические руководства по финансовому менеджменту в части выбора стратегии долгосрочного инвестирования основываются исключительно на САРМ, но используют различные приближения лежащих в ее основе понятий. Укажем два направления таких модификаций, которые в [4] названы обобщениями (обобщенными версиями) САРМ.

Возможность получать кредит по безрисковой ставке на практике имеет только государство, для других инвесторов эта ставка выше, поэтому эффективный фронт изменяется и приобретае вид кривой [pic]на рис.2.9, при этом участок [pic] соответствует распределению средств инвестора между портфелем А и безрисковым активом с доходностью [pic], участок АВ
- это участок эффективного фронта Марковица, а прямая BL означает получение кредита по ставке [pic]и инвестирование всех средств в портфель В. Существенно, что инвестор в этих случаях выбирает различные по структуре портфели рисковых активов. На практике вместо кривой [pic] используют прямую [pic], где [pic] означает доходность гипотетического безрискового актива и определяется по специальным методикам. Новая
[pic] имеет более пологий наклон , чем теоретическая, что означает меньшую цену среднерыночного риска.

[pic]

Другим направлением модификаций САРМ для практического применения являются различные представления рыночного портфеля совокупностью фондовых индексов и других факторов. Конечная цель построения таких моделей - получение коэффициентов [pic] активов, позволяющих по возможности точно описывать реальное поведение доходности ценных бумаг.
Обзор методических подходов к решению этой задачи приводится в [4]. В западной практике такого рода деятельность осуществляется на коммерческой основе специальными службами, наиболее известны из них
BARRA, R&R, Morningstar.

Выводы

1. Основой современной теории инвестиций, частью которой является портфельная теория, является теоретико-вероятностная формализация понятия доходности и риска. Лишь применение вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений.

2. Не существует универсальной меры риска портфеля, учитывающей и обобщающей все возможные субъективные оттенки этого понятия.

Среди различных измерителей риска наибольшее распространение и в теории, и на практике получила дисперсия (СКО) доходности портфеля, что не исключает, однако, использование других измерителей.

3. Инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество, это множество приобретает вид прямой линии при наличии безрисковых активов.

4. Модель САРМ является макроэкономическим обобщением теории

Марковица и Тобина, позволяющим установить линейный вид соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка.

5. На практике используются модифицированные версии САРМ, использующие различные приближения лежащих в ее основе понятий Но никакая модель не в состоянии учесть все действующие факторы.

Литература

1. Шведов.А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг. - М., Изд-во

ГУ ВШЭ, 1999.

2. Френк Дж. Дерфлер. Вездесущие сети./ PC Magazine Rus, N9, 1999. - стр.

39-52.

3. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.-М., Инфра-М,- 1994.

4. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бейли. Инвестиции. -

М., Инфра-М, 1997.

5. Michalovski W., Ogryczak W. Extending MAD Portfolio Optimization Model to Incorporate Downside Risk Aversion. / IIASA, IR-98-041, June 1998./ http://www.iiasa.ac.at/Publications/Documents/IR-98-041.pdf

6. Halme M., Korhonen P. Restricting Weights in Value Efficiency

Analysis. / IIASA, IR-98-104, December 1998./ http://www.iiasa.ac.at/Publications/Documents/IR-98-104.pdf

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: bestreferat, доклад.





Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7 | Следующая страница реферата