Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7  8  9 | Следующая страница реферата

0.125 Npy  =——'———=0,114;

(l-hO.lo)

0.114 Npy  ..—————-=0.104.

fl (i+о.ю)

Нетрудно убедиться, что полученные величины были бы точно такими же. если бы мы определили их на основе стандартной формулы расчета NPV (млрд руб.):

0,3   0,2    0,5

^ру =—+——+——-0.7=0,114;

л             23 1,1   1.1    1.1

0.4   0,2   0.1 NPV„ = —— + —— + —— - 0.5 = 0.104.

0             23 1.1   1.1    1.1

Напомним, что он определяется на основе уравнения:

JVpy ^ CFn -jq. "(l^f

Таким образом, выбор инвестиционных проектов на основе принципа максимизации чистой текущей стоимости вполне оправдывает себя и при работе фирмы в условиях краткосрочного рационирования капитала. Посмотрим теперь, что происходит в условиях длительного дефицита капитала.

2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств. Оценка инвестиционных вариантов в условиях долгосрочного дефицита средств — дело куда более сложное, так как возникает необходимость прогнозировать на несколько лет вперед возможную доходность вложений при их размещении на свободном рынке. Особенно трудно это делать в условиях высокой инфляции и нестабильности экономического развития. Так, если бы российский аналитик делал такой прогноз в начале 1994 г., он заложил бы в него для 1995 г. ставки доходности заведомо более 300% годовых (о правомерности такого утверждения свидетельствует то, что многие российские банки в первом квартале 1994 г. принимали срочные вклады от населения на 6 и более месяцев под 250 — 300% годовых, даже не оговорив себе права снижать эти ставки при падении цены ресурсов на межбанковском рынке). Летом 1994 г., когда темпы инфляции резко упали, такой прогноз будущей доходности колебался бы уже в пределах 100%.

Наиболее приемлемый выход из такой ситуации — использование некоторого диапазона возможных в будущем уровней доходности, чтобы принимать решения с достаточно высокой степенью надежности. Сама же постановка задачи при расчетах остается той же, что и при действиях в условиях краткосрочного дефицита средств, — максимизация ценности фирмы к концу периода рационирования капитала. Однако процедура расчетов претерпевает некоторые изменения, что мы и увидим на следующем примере.

Пример 2. При всех тех же предпосылках, что и в примере 14.1, предположим, что АО «Туладизель» будет вынуждено работать в условиях рационирования капитала на протяжении не одного, а двух лет. Соответственно, все средства, которые не будут инвестированы на собственные проекты, можно будет вложить через Открытый рынок на 2 года и с закономерно (в силу более длительного отвлечения средств) повышенной ставкой доходности — допустим, 20%.

Для средств же, которые окажутся в нашем распоряжении через год и которые тоже можно будет инвестировать на сторону, ставку доходности примем на уровне 15%.

В этом случае нижняя граница доходности использования средств определится из условий инвестирования всей суммы в 1 млрд руб. на 2 года под 20%,что составит 1,0 • (1 +0.20)2 == 1,440 млрд руб. Соответственно, это и будет той минимальной суммой, которую должна превысить доходность собственных инвестиций, чтобы они приобрели смысл.

Анализируя теперь наши данные, обнаруживаем, что при выборе проекта А, стоящего, напомним, 700 млн руб., у АО «Туладизель» остается 300 млн руб. свободных средств, которые и можно будет вложить на 2 года под 20% годовых. В этом случае наращенная стоимость инвестированных средств, если ее привести к условиям окончания периода рационирования капитала (т. е. к концу 2-го — началу 3-го года жизни инвестиционного проекта), сложится из следующих потоков:

— 300 млн руб., инвестированных на 2 года под 20% годовых;

— 300 млн руб., полученных от инвестирования через год и вложенных на один

год под 15% годовых;

— 200 млн руб., полученных во 2-м году инвестиционного цикла;

— 500 млн руб., полученных в 3-м году инвестиционного цикла и подлежащих дисконтированию по ставке 10% (равной стоимости капитала).

Таким образом, инвестированная сумма средств благодаря вложению в собственные операции и на внешнем рынке составит к концу периода рационирования

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: курсовые работы, сочинение.





Предыдущая страница реферата | 1  2  3  4  5  6  7  8  9 | Следующая страница реферата