Предыдущая страница реферата | 19  20  21  22  23  24  25  26  27  28  29 | Следующая страница реферата



NPV = 6,54 + 6.54/(1+0.1)2 + 6.54/(1+0.1)4 = 16,52 млн.руб.

Поскольку из трех рассмотренных проектов, имеющих различную продолжительность к различные денежные потоки, наибольшее значение NPV принадлежит проекту В, то его можно считать наиболее привлекательным.

3.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни его стоимости при замене.

В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений остаются постоянными, вследствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что, рассмотрим, следующий весьма условный пример.

Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %.
Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у. д. е. ).

Таблица 3.10
|Год |Выручк|Текущи|Амортизаци|Валовая|Налоги |Чистая|Денежный |
| |а |е |я |прибыль|(гр.5 х |прибыл|поток после |
| | |расход| |(гр.2-г|0,4) |ь |налогооблажен|
| | |ы | |р.3-гр.| |(гр.5 |ия (гр.7 х |
| | | | |4) | |– |гр.4) |
| | | | | | |гр.6) | |
|1 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |
|2 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |
|3 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |
|4 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |

Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень которой 7 % в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет денежных потоков представим в таблице 3.11.

Таблица 3.11.
|Год |Выручка |Текущие |Амортиз|Валовая|Налог|Чистая|Денежный |
| | |расходы |ация |прибыль|и |прибыл|поток после |
| | | | |(гр.2-г|(гр.5|ь |налогооблажен|
| | | | |р.3-гр.|х |(гр.5 |ия (гр.7 х |
| | | | |4) |0,4) |– |гр.4) |
| | | | | | |гр.6) | |
|1 |200*1,07=2|1100*1,07=1|500 |463,0 |182,2|280,8 |780,8 |
| |140 |1,77 | | | | | |
|2 |200*1,072=|1100*1,072=|500 |530,4 |212,6|317,8 |817,8 |
| |2289,8 |1259,4 | | | | | |
|3 |200*1,073=|200*1,073=2|500 |602,6 |241,0|361,6 |861,6 |
| |2289,8 |289,8 | | | | | |
|4 |200*1,074=|200*1,074=2|500 |679,7 |271,9|407,8 |907,8 |
| |2289,8 |289,8 | | | | | |

По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий образом:

|Годы |
| |1 |2 |3 |4 |
|Реальный |[pic] |[pic] |[pic] |[pic] |
|денежный | | | | |
|поток, тыс. | | | | |
|у.д.е. | | | | |

Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в тон, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию фирмы и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции.

Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.

С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV.

Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.

Пример 3.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10,0 млн.у.д.е. в начале года и получил по прошествии года 11,0 млн.у.д.е. Следовательно, номинально доходность этой суммы составила 10 % (11/10=1,1)

Вместе с том, если допустить, что инфляция составляла 12 % в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (I -
1/1,12). • 100 = 10,71 %. Следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже. Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, а именно отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции:

1,1 • 1,12 = 1,2320.

Существует зависимость можду обычной ставкой доходности (i), ставкой доходноcти и условиях инфляции (r ) и показателем инфляции ( ()

I +r = (1 + i) • (I +().

Упростив формулу, получим:

I +r = I +( + i + i( r =( +i +i(. (4.12)

Величиной i( ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула приобретает вид

R= i+ (

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитывается но формула:

1/1+r = 1/1 + i + (

Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, то коэффициент дисконтирования равен 1/1 + 0.1 + 0.12 = 1/1.22=0,82

Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Пример 3.17. Оценим инвестиционный проект, имеющим следующие параметры: стартовые инвестиции - 8 млн.у.д.е.; период реализации - 3 года; денежный поток по годам (у.д.е.); 4000; 4000; 5000; требуемая ставка доходности (без учета инфляции) - 18 %; среднегодовой индекс инфляции 10 %.
Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в таблице 3.12.

Таблице 3.12

|Год|Расчет без учета |Расчет с учетом |Расчет с учетом |
|ы |инфляции |инфляции (Вариант 1) |инфляции (Вариант 2) |
| |Коэф-е|Денежн|Дисконт|Коэф. |Денеж.|Дискон|Коэф.д|Денеж.|Дискон|
| |нт |ый |члены |Дискон|Поток,|тчлены|искон |поток.|.члены|
| |дискон|поток,|денежн.|т с |тыс. |денеж.|с |тыс. |денеж |
| |т.по |тыс. |потока,|учетом|у.д.е.|потока|учетом|у.д.е.|потока|
| |ставке|у.д.е.|PV |инфляц| |, PV |инфляц| | |
| |, 18 %| | |. По | | |по | | |
| | | | |ставке| | |ставке| | |
| | | | |, | | |, 28 %| | |
| | | | |29,8% | | | | | |
|0 |1 |-8000 |-8000.0|1 |-8000 |-8000 |1 |-8000 |-8000 |
|1 |0.8475| 4000 | 3389.8|0.770 | 4000 | 3080 |0.781 | 4000 | 3124 |
|2 |0.7182| 4000 | 2872.7|0.593 | 4000 | 2372 |0.610 | 4000 | 2440 |
|3 |0.6086| 5000 | 3043.2|0.457 | 5000 | 2285 |0.477 | 5000 | 2385 |

Как видно из расчетной таблицы, при отсутствии инфляции проект целесообразно принять, т.к. NPV= 1305,7.

Однако расчет, сделанный с учетом инфляции по двум вариантам, хотя и дает различные значения NPV, но оба с отрицательным знаком, что свидетельствует о невыгодности принятия данного проекта.

3.8. Риск и планирование капитальных вложений.

3.8.1. Операционный левередж (рычаг)

С точки зрения финансового менеджмента, риск - это вероятность неблагоприятного исхода финансовой операции. Каждый инвестиционный проект имеет различней степень риска.

Совокупный предпринимательский риск связан с операционным левереджем (рычагом).

Операционный левередж - показатель, позволяющий определить зависимость между темпом прироста (снижении) прибыли от темпа прироста
(снижения) выручки от реализации продукции.

Затраты на производство продукции можно разделить на переменные и постоянные.

К переменным затратам относятся такие затраты, которые изменяются
(увеличиваются или уменьшаются) при изменении (увеличении или уменьшении) объема продукции. К ним относится расходы на закупку сырья и материалов, потребление энергии, транспортные издержки, расходы на заработную плату
(при наличии сдельной системы оплаты труда) и др. При теоретических расчетах предполагается, что переменные затраты пропорциональны объему произведенной продукции.

К постоянным затратам относятся затраты, которые можно принять как независящие от объема произведенной продукции (амортизационные отчисления, выплата процентов за кредит, арендная плата, содержание управленческого персонала и другие административные расходы).

Необходимо отметить, что деление затрат на переменные и постоянные является достаточно условным. Вместе с тем, это различие между затратами является базой для проведения анализа точки безубыточного ведения хозяйства. Концепция безубыточности выражается в следующем: определяется сколько единиц продукции или услуг необходимо продать в целях возмещения произведенных при этом постоянных затрат. Естественно, что цены на продукцию устанавливаются таким образом, чтобы возместить все переменные затраты и получить надбавку, достаточную дли покрытия постоянных затрат и получения прибыли,

При реализации этой концепции можно обнаружить, что любое изменение выручки от реализации продукции и услуг вызывает еще более сильное изменение прибыли. Это явление получило название эффекта производственного левереджа (или операционного рычага).

Поясним это на примере.

Пример 3.18. Фирма выпускает продукцию А. В первом году переменные затраты составили 20000 у.д.е., а постоянные затраты 2500 у.д.е. Общие затраты равны 20000 + 2500 = 22500 у.д.е. Выручка от реализации продукции составила 30000 у.д.е. Следовательно, прибыль равна 30000 - 22500 = 7500 у.д.е. Далее предположим, что во 2-м году в результате увеличения выпуска продукции на 15 % возросли одновременно на ту же величину переменные затраты и объем реализации, в этом случае переменные затраты составят 20000
• 1,15 = 23000 у.д.е., а выручка 30000 • 1,15 = 34500. При неизменности постоянных затрат общие затраты будут равны 25000 + 2500 = 25500, а прибыль составит 34500 - 25500 = 9000 у.д.е. Сопоставив прибыль второго и первого года, получим удивительный результат 9000/7500= 1,2 (120%), т.е. при увеличении объема 7500 реализации на 15 % наблюдается рост объема прибыли на 20 % - это и есть результат воздействия операционного
(производственного) рычага.

Для выполнения практических расчетов по выявлению зависимости изменения прибыли от изменения реализации предлагается следующая формула:

[pic] (3.14) где С - сила воздействия производственного рычага;

P - цена единицы продукции;

N - количество единиц реализованной продукции;

PN - объем реализации;

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: шпаргалки по математике юридические рефераты, физика 7 класс.

Предыдущая страница реферата | 19  20  21  22  23  24  25  26  27  28  29 | Следующая страница реферата