Предыдущая страница реферата | 2  3  4  5  6  7  8  9  10  11  12 | Следующая страница реферата

Здесь можно сделать несколько комментариев на счет практического применения уравнения (2.5). Во-первых, предполагается использование доходности портфеля с нулевыми издержками [pic]. Использование портфеля с нулевыми издержками означает, что нет необходимости накладывать ограничения на веса портфеля. Конечный дублирующий портфель является незатратным, т.к. является линейной комбинацией портфелей с нулевыми издержками.

Во-вторых, предполагается использовать в качестве базы доходности активов за месяц. Используя более длинные горизонты для базовых активов (к примеру, годовые доходности) следует быть более осторожным, т.к. с увеличением интервала повышается предсказуемость доходностей и оценки регрессии могут стать более чувствительными к отклонению от уравнения
(2.3).

В-третьих, может показаться, что следует отобраться только такие базовые активы, доходности которых является наиболее информативными в плане объяснения ожиданий будущего значения у. Но в данном случае важным моментом является то, что различные активы имеют разные чувствительности к будущему значению у. Таким образом, регрессия должна являться линейной комбинацией доходностей активов, которые хеджируют общую составляющую вариации доходности, которая некоррелирована с будущим значением у.

В-четвертых, главной причиной выбора контролируемых переменных должна являться модель ожидаемой доходности, т.е. [pic] должна включать переменные, которые прогнозируют доходность базовых активов. Если же доходности активов полностью непредсказуемы, или если [pic] некоррелирована с [pic], не следует включать вообще никаких контролируемых переменных.
Вспомогательной ролью лагированной контролируемой переменной в уравнении
(2.5) является помощь в объяснении будущего значения у. Включая в [pic] переменные, коррелирующие с [pic], можно уменьшить вариацию остатков в уравнении (2.5) и, таким образом, более точно оценить параметр b.

В-пятых, добавление переменных в [pic] и [pic] сопряжено с издержками, т.к. чем больше переменных включается, тем более остро встает проблема практического объяснения и ложных выводов.

3 ОБЗОР ПОДХОДОВ В ИССЛЕДОВАНИИ ДИНАМИКИ ДОХОДНОСТИ

Одним из применений дублирующих портфелей является хеджирование экономического риска существующих активов. Альтернативный подход – это создание абсолютно новых активов, соотносящихся с экономическими переменными. Экономические дублирующие портфели, использующие существующие ликвидные активы, облегчают данную задачу, т.к. дублирующие портфели помогают эмитентам новых ценных бумаг частично хеджировать себя от экономического риска.

Другим практическим применением экономических дублирующих портфелей является анализ взаимосвязи экономических переменных и цен активов.
Исследования этого вопроса в экономике проходили по трем направлениям: с использованием текущих экономических параметров, с использованием будущих значений данных параметров и с использованием и тех и других в векторной авторегрессии.

3.1 Использование текущих значений показателей

Первый подход включает в себя доходности активов современные значения экономических параметров. Примером данного подхода является работа Chen,
Roll and Ross (1986), в которой делается вывод, что ковариация с ростом промышленного производства, инфляции и доходности облигаций приводит к премии за риск.

К сожалению, попытки составить факторный портфель (factor mimicking portfolio) для макроэкономических показателей не увенчались успехом. Chan,
Karceski и Lakonishok (1998) сконструировали портфели путем сортировки ценных бумаг по месячной текущей корреляции за пятилетний период. Они сформировали портфели, основанные на инфляции и промышленном производстве.
После изучения доходности портфелей был сделан вывод, что макроэкономические факторы являются шумом и неразличимы со случайно генерируемыми портфелями.

3.2 Использование будущих макроэкономических переменных

Второй подход представляет собой исследование регрессии текущих доходностей активов на будущие значения экономических показателей. Примером данного подхода служат работы Fama (1981, 1990), где проводится оценка того, насколько сильно вариация доходности на какой-то тестовый актив [pic] зависит от новостей о будущих экономических условиях.

Соотношение, которое данный подход исследует, следующее:

[pic] (3.6)

где [pic] также измеряет ожидаемую доходность тестируемого актива.

Ошибка [pic] отражает доходность тестируемого актива, которая не связана с изменениями в ожиданиях относительно у.

Т.к. [pic] неизмеримо, регрессия, которой действительно следует данный подход, – это замена реального значения переменной у в будущем в терминах новостей в уравнении (3.1):

[pic] (3.2)

Используя уравнение (2.2), получаем [pic]. Т.к. vt коррелированна с регрессором в уравнении (3.2), оценивание данного уравнения приведет к ошибочным выводам о а1 и оценочным свойствам ut.

Применение экономического дублирующего портфеля в данном вопросе – это построение регрессии тестируемого актива на дублирующий портфель для новостей и отслеживаемой переменной для ожидаемой доходности. Т.е. экономический дублирующий портфель, являющийся аналогом уравнения (3.2), выглядит следующим образом:

[pic] (3.3)

где b определяется из уравнения (2.5).

Очевидно и соотношение между этими двумя подходами: уравнение (3.3) является не чем иным как оцениванием уравнения (3.2) с использованием инструментальной переменной, где в качестве инструмента выступает [pic].

В уравнении (2.5), хорошим инструментом является что-либо, одновременно коррелированное с [pic] и некоррелированное с vt. Доходность дублирующего портфеля удовлетворяет первому критерию, т.к. коррелированна с исследуемым объектом. Частично также эта доходность удовлетворяет и второму критерию, т.к. она некоррелирована с [pic]. К сожалению, доходность дублирующего портфеля не является абсолютно подходящей инструментальной переменной, т.к. возможна корреляция с [pic] . [pic] может коррелировать с
[pic], потому что обе составляющие извлекаются из доходности активов и могут отражать общую вариацию доходности, которая некоррелирована с новостями о состоянии исследуемого объекта.

Рекомендуем скачать другие рефераты по теме: скачати реферат на тему, рефераты по информатике бесплатно.





Предыдущая страница реферата | 2  3  4  5  6  7  8  9  10  11  12 | Следующая страница реферата